Analysis of Free Cash Flow Influence on Economic Performance Indicators in Brazilian Public Companies

Authors

DOI:

https://doi.org/10.22279/navus.2020.v10.p01-23.1227

Keywords:

Free cash flow. Free Cash Flow Theory. Agency costs. Economic performance indicators.

Abstract

This study aims to investigate the relationship between Free Cash Flow (FCF) and the economic performance of publicly-held companies listed in Brazil, Bolsa, Balcão [B]3. To this end, the influence of FCF on the Economic Performance Indicators (EPI) of these companies was verified, using several variables for the tests. It is a quantitative, descriptive and documentary research. The period analyzed was from 2009 to 2017, with quarterly data, collected on the basis of Economática®, totaling a sample of 5,292 company-year observations and 147 companies. To answer the research problem, estimations were made using Ordinary Least Squares (OLS) and via quantile regression with balanced panel data. The calculated FCF metrics presented different statistics, which corroborates the fact that this measure is arbitrary and at the same time subjective. The results of the regressions were also different for each measure. Therefore, the possibility of FCF influencing the EPI of Brazilian public companies is not disregarded, being the signs of the coefficients relative for each variable. Nevertheless, the findings of quantile regressions point to agency problems in the companies listed in [B]3, as their sensitivity increases at the highest quantiles. Consequently, the Free Cash Flow Theory cannot be rejected in the Brazilian market.

Downloads

Download data is not yet available.

Author Biographies

Arthur Frederico Lerner, Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS)

Mestre em Controladoria e Contabilidade na Universidade Federal do Rio Grande do Sul [UFRGS] (2019). Bacharel em Ciências Contábeis pela UFRGS (2016). Atuação profissional como auditor externo por 1 ano em empresa Big Four e 1 ano em empresa de pequeno porte principalmente no segmento de indústrias e comércio. Já atuou no setor público (IBGE, Correios e Trensurb) e morou nos Estados Unidos. Pesquisador do Grupo de Estudos em Contabilidade Societária e Informações para Usuários Externos (UFRGS), atuando com os temas: Normas Brasileiras e Internacionais de Contabilidade (NBC/IFRS), Mercado de Capitais e Finanças. Pesquisador do Grupo de Estudos em Auditoria/UFRGS, atuando com o tema: Relatório do Auditor Independente. Tem interesse por Análise de Dados, Métodos Quantitativos, Finanças, Mercado de Capitais, Contabilidade para Usuários Externos, Gestão de Negócios, Empreendedorismo e Auditoria.

Fernanda Gomes Victor, Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS)

Professora do PPG em Ciências Contábeis e Controladoria da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS), doutora em Administração, na área de concentração Contabilidade e Finanças pela Escola de Administração da UFRGS. Mestre em Ciências Contábeis pela Universidade do Vale do Rio dos Sinos (UNISINOS). Graduada em Ciências Contábeis pela Fundação Universidade Federal do Rio Grande (FURG). Possui experiência docente nas disciplinas de Contabilidade Geral e Introdutória, Teoria da Contabilidade, Contabilidade de Custos, Contabilidade Societária e Análise das Demonstrações Contábeis para os cursos de Engenharia Civil e Mecânica Empresarial, Engenharia de Alimentos, Ciências Econômicas, Administração de Empresas e Ciências Contábeis. Possui também experiência em curso de Pós-Graduação, na área de finanças, e ensino a distância.

References

ALMEIDA, J. E. F.; SOUSA, A. F.; RODRIGUES, A. Fluxo de caixa e accruals: objetividade versus subjetividade no índice market-to-book das companhias abertas brasileiras. Sociedade, Contabilidade e Gestão, Rio de Janeiro, v. 4, n. 1, p. 106-117, 2009. Disponível em: http://www.atena.org.br/revista/ojs-2.2.3-06/index.php/ufrj/article/viewArticle/473. Acesso em: 26 ago. 2020.

ATAÜNAL, L.; AYBARS, A. Is excess free cash flow over-invested? Evidence from Borsa Istanbul. Marmara Üniversitesi İktisadi vê İdari Bilimler Dergisi, [S.l.], v. 39, n. 1, p. 1-17, June 2017. Disponível em: http://dspace.marmara.edu.tr/xmlui/bitstream/handle/11424/6190/10.14780-muiibd.329721-328040.pdf?sequence=1&isAllowed=y. Acesso em: 26 ago. 2020.

BASTOS, D. D.; NAKAMURA, W. T.; BASSO, L. F. C. Determinantes da estrutura de capital das companhias abertas na América Latina: um estudo empírico considerando fatores macroeconômicos e institucionais. Revista de Administração Mackenzie (RAM), São Paulo, v. 10, n. 6, p. 47-77, nov./dez. 2009. Disponível em: https://www.scielo.br/pdf/ram/v10n6/05.pdf. Acesso em: 26 ago. 2020.

BHANDARI, S. B.; ADAMS, M. T. On the definition, measurement, and use of the free cash flow concept in financial reporting and analysis: a review and recommendations. Journal of Accounting and Finance, [S.l.], v. 17, n. 1, p. 11-19, 2017. Disponível em: http://www.na-businesspress.com/JAF/BhandariSB_Web17_1_.pdf. Acesso em: 16 jul. 2020.

BREALEY, R. A.; MYERS, S. C.; ALLEN, F. Princípios de finanças corporativas. 8. ed. São Paulo: McGraw-Hill, 2008.

BRIGHAM, E. F.; EHRHARDT, M. C. Administração financeira: teoria e prática. 3. ed. São Paulo: Cengage Learning, 2016.

CAI, J. Investor protections, financial development and corporate investment efficiency. Journal of Applied Finance and Banking, London, v. 4, n. 6, p. 59-92, 2014. Disponível em: https://www.scienpress.com/journal_focus.asp?main_id=56&Sub_id=IV&Issue=1328. Acesso em: 26 ago. 2020.

CHEN, X.; SUN, Y.; XU, X. Free cash flow, over-investment and corporate governance in China. Pacific-Basin Finance Journal, [S.l.], v. 37, p. 81-103, 2016. Disponível em: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0927538X15300019. Acesso em: 16 jul. 2020.

CHUNG, R.; FIRTH, M.; KIM, J. FCF agency costs, earnings management, and investor monitoring. Corporate Ownership & Control, Sumy, v. 2, n. 4, p. 51-61, Summer 2005. Disponível em: http://www.virtusinterpress.org/IMG/pdf/cocv2i4p4.pdf. Acesso em: 26 ago. 2020.

DAMODARAN, A. Finanças corporativas aplicadas. Porto Alegre: Bookman, 2002.

DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. 2. ed. Porto Alegre: Bookman, 2004.

DIAL, J.; MURPHY, K. J. Incentives, downsizing, and value creation at general dynamics. Journal of Financial Economics, Lausanne, v. 37, n. 3, p. 261-314, Mar. 1995. Disponível em: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0304405X94008039. Acesso em: 26 ago. 2020.

DOUKAS, J. A. Overinvestment, Tobin’s q and gains from foreign acquisitions. Journal of Banking & Finance, Amsterdam, v. 19, n. 7, p. 1285-1303, 1995. Disponível em: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/037842669400117L. Acesso em: 26 ago. 2020.

FOX, I.; MARCUS, A. The causes and consequences of leveraged management buyouts. Academy of Management Review, Ada, v. 17, n. 1, p. 62-85, Jan. 1992. Disponível em: https://www.jstor.org/stable/258648. Acesso em: 26 ago. 2020.

GUL, F. A.; TSUI, J. S. L. A test of the free cash flow and debt monitoring hypotheses: evidence from audit pricing. Journal of Accounting and Economics, Amsterdam, v. 24, n. 2, p. 219-237, 1998. Disponível em: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165410198000068. Acesso em: 26 ago. 2020.

HAIR, J. F. et al. Análise multivariada de dados. 6. ed. Porto Alegre: Bookman, 2009.

HAU, L. L. Free cashflow and firm performance: evidence from sectoral levels for Vietnamese listed firms. International Journal of Advanced Engineering, Management and Science (IJAEMS), [S.l.], v. 3, n. 4, p. 296-300, 2017. Disponível em: https://dx.doi.org/10.24001/ijaems.3.4.2. Acesso em: 26 ago. 2020.

HONG, Z.; SHUTING, Y.; MENG, Z. Relationship between free cash flow and financial performance evidence from the listed real estate companies in China. International Proceedings of Computer Science and Information Technology (IPCSIT), [S.l.], v. 36, p. 331-335, 2012. Disponível em: http://www.ipcsit.com/vol36/064-ICIIM2012-M20017.pdf. Acesso em: 26 ago. 2020.

JENSEN, M. C. Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American Economic Review, Nashville, v. 76, n. 2, p. 323-329, 1986a. Disponível em: https://www.jstor.org/stable/1818789. Acesso em: 26 ago. 2020.

JENSEN, M. C. Takeovers: their causes and consequences. The Journal of Economic Perspectives, Nashville, v. 2, n. 1, p. 21-48, 1988. Disponível em: http://www.jstor.org/stable/1942738?seq=1#page_scan_tab_contents. Acesso em: 26 ago. 2020.

JENSEN, M. C. The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. The Journal of Finance, [S.l.], v. 48, n. 3, p. 831-880, July 1993. Disponível em: https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04022.x. Acesso em: 26 ago. 2020.

JENSEN, M. C. The takeover controversy: analysis and evidence. Midland Corporate Finance Journal, [S.l.], v. 4, n. 2, 1986b. Disponível em: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=173452. Acesso em: 26 ago. 2020.

JENSEN, M. C.; MECKLING, W. H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, Lausanne, v. 3, n. 4, p. 305-360, Oct. 1976. Disponível em: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0304405X7690026X. Acesso em: 26 ago. 2020.

JIANG, X. Over-investment of free cash flow during CEO’s tenure. Technology and Investment, [S.l.], v. 7, n. 3, p. 51-58, 2016. Disponível em: http://dx.doi.org/10.4236/ti.2016.73007. Acesso em: 26 ago. 2020.

KADIOGLU, E.; KILIC, S.; YILMAZ, E. A. Testing the relationship between free cash flow and company performance in Borsa Istanbul. International Business Research, [S.l.], v. 10, n. 5, p. 148-158, 2017. Disponível em: http://www.ccsenet.org/journal/index.php/ibr/article/view/67250. Acesso em: 26 ago. 2020.

KESTER, W. C. Capital and ownership structure: a comparison of United States and Japanese manufacturing corporations. Financial Management, Tampa, v. 15, n. 1, p. 5-16, 1986. Disponível em: https://www.jstor.org/stable/3665273. Acesso em: 26 set. 2018.

KETZ, J. E. Free cash flow and business combinations. CPA Journal, [S.l.], v. 86, n. 11, p. 48-53, Nov. 2016. Disponível em: https://www.cpajournal.com/2016/11/23/free-cash-flow-business-combinations/. Acesso em: 26 ago. 2020.

KOENKER, R.; BASSETT JUNIOR, G. Regression Quantiles. Econometrica, Chicago, v. 46, n. 1, p. 33-50, 1978. Disponível em: https://www.jstor.org/stable/1913643. Acesso em: 15 jul. 2020.

LANG, L. H. P.; STULZ, R. M.; WALKING, R. A. A test of the free cash flow hypothesis. Journal of Financial Economics, Lausanne, v. 29, n. 2, p. 315-335, Oct. 1991. Disponível em: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0304405X91900055. Acesso em: 16 jul. 2020.

LEHN, K.; POULSEN, A. Free cash flow and stockholder gains in going private transactions. The Journal of Finance, [S.l.], v. 44, n. 3, p. 771-787, July 1989. Disponível em: http://www.jstor.org/stable/2328782. Acesso em: 26 ago. 2020.

MANSOURLAKORAJ, R.; SEPASI, S. Free cash flow, capital structure and the value of listed companies in Tehran Stock Exchange. International Journal of Management, Accounting and Economics, v. 2, n. 2, p. 144-148, Feb. 2015. Disponível em: http://ijmae.ir/files/accepted/154_final.pdf. Acesso em: 26 ago. 2020.

MARTELANC, R.; PASIN, R.; PEREIRA, F. Avaliação de empresas: um guia para fusões & aquisições e private equity. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.

MILLS, J.; BIBLE, L.; MASON, R. Defining free cash flow. The CPA Journal, [S.l.], v. 72, n. 1, p. 37-41, 2002. Disponível em: http://archives.cpajournal.com/2002/0102/features/f013602.htm. Acesso em: 26 ago. 2020.

MOUSSAVI, S. M. K. et al. The investigation of relationship between free cash flow and evaluation indicators of financial performance. International Journal of Applied Business and Economic Research (IJABER), [S.l.], v. 13, n. 6, p. 3717-3728, 2015. Disponível em: https://docplayer.net/61182485-The-investigation-of-relationship-between-free-cash-flow-and-evaluation-indicators-of-financial-performance.html. Acesso em: 26 ago. 2020.

NAJMI, M.; SARRAF, F.; DARABI, R. Relationship between capital structure, free cash flow and performance in companies listed on Tehran Stock Exchange. European Online Journal of Natural and Social Sciences: proceedings, [S.l.], v. 4, n. 1 (s), p. 1229-1236, 2015. Disponível em: http://european-science.com/eojnss_proc/article/view/4331. Acesso em: 26 ago. 2020.

RICHARDSON, S. Over-investment of free cash flow. Review of Accounting Studies, [S.l.], v. 11, n. 2-3, p. 159-189, 2006. Disponível em: https://link.springer.com/article/10.1007/s11142-006-9012-1. Acesso em: : 26 ago. 2020.

STOWE, J. D. et al. Equity asset valuation. Hoboken: John Wiley & Sons, 2007.

STULZ, R. Managerial discretion and optimal financing policies. Journal of Financial Economics, Lausanne, v. 26, n. 1, p. 3-27, 1990. Disponível em: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0304405X9090011N. Acesso em: 26 ago. 2020.

WANG, G. Y. The Impacts of free cash flows and agency costs on firm performance. Journal of Service Science & Management, [S.l.], v. 3, n. 4, p. 408-418, 2010. Disponível em: https://www.scirp.org/journal/PaperInformation.aspx?PaperID=3389. Acesso em: 26 ago. 2020.

ZERNI, M.; KALLUNKI, J.; NILSSON, H. The entrenchment problem, corporate governance mechanisms, and firm value. Contemporary Accounting Research, Toronto, v. 27, n. 4, p. 1169-1206, 2010. Disponível em: https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.2010.01043.x. Acesso em: 26 ago. 2020.

Downloads

Published

2020-10-23

Issue

Vol. 10 (2020)

Section

Articles

License

O conteúdo da revista é de acesso público e gratuito, podendo ser compartilhado de acordo com os termos da Creative Commons Atribuição-Uso não-comercial-Vedada a criação de obras derivadas 4.0 Brasil. Você tem a liberdade de compartilhar — copiar, distribuir e transmitir a obra, sob as seguintes condições:

a) Atribuição — a atribuição deve ser feita quando alguém compartilhar um de seus artigos e deve sempre citar o nome da revista e o endereço do conteúdo compartilhado.
b) Uso não-comercial — você não pode usar esta obra para fins comerciais.
c) Vedada à criação de obras derivadas — você não pode alterar, transformar ou criar em cima desta obra.

Ficando claro que:
Renúncia — qualquer das condições acima pode ser renunciada se você obtiver permissão do titular dos direitos autorais. Domínio Público — onde a obra ou qualquer de seus elementos estiver em domínio público sob o direito aplicável, esta condição não é, de maneira alguma, afetada pela licença.

Outros Direitos — os seguintes direitos não são, de maneira alguma, afetados pela licença:

  • Limitações e exceções aos direitos autorais ou quaisquer usos livres aplicáveis;
  • os direitos morais do autor;
  • direitos que outras pessoas podem ter sobre a obra ou sobre a utilização da obra, tais como direitos de imagem ou privacidade.

Aviso — para qualquer reutilização ou distribuição, você deve deixar claro a terceiros os termos da licença a que se encontra submetida esta obra.

A revista se reserva o direito de efetuar, nos originais, alterações de ordem normativa, ortográfica e gramatical, com vistas a manter o padrão culto da língua, respeitando, porém, o estilo dos autores.

Os trabalhos publicados passam a ser propriedade da revista Navus: Revista de Gestão e Tecnologia que deve ser consignada a fonte de publicação original. Os originais não serão devolvidos aos autores.

As opiniões emitidas pelos autores nos artigos são de sua exclusiva responsabilidade.


Esta obra está licenciada sob uma Creative Commons Atribuição-Uso não-comercial-Vedada a criação de obras derivadas 4.0 Brasil.