Recebido em 16/11/2017. Aprovado em 22/01/2018.
Avaliado pelo sistema double blind peer review.
Publicado conforme normas da ABNT.

http://dx.doi.org/10.22279/navus.2018.v8n3.p08-22.662

Desempenho e conexão
política no Brasil:

uma análise a partir
das eleições de 2014

Paula
Yamilly Gomes Cruz

Graduada em Ciências Contábeis.
Universidade Federal do Ceará (UFC) – Brasil. [email-masked]

Pedro
Henrique Nobre Parente

Doutorando em Ciências Contábeis.
Universidade Federal da Paraíba (UFPB) – Brasil. [email-masked]

RESUMO

O presente
estudo tem como objetivo geral analisar, comparativamente, o desempenho das
empresas brasileiras de capital aberto listadas na BM&FBovespa que fizeram
doação de campanha em favor das duas candidaturas que viriam a
disputar o segundo turno nas eleições presidenciais de 2014 e o
das demais empresas dos mesmos setores econômicos. Ressalta-se que a análise
do desempenho foi realizada entre 2013 a 2015, uma vez que se busca verificar o
comportamento do desempenho ex ante,
durante e ex post a
realização da doação de campanha eleitoral. A
hipótese do estudo consiste na afirmação de que empresas
com conexão política apresentam maiores níveis de desempenho
empresarial, sendo tal hipótese fundamentada na teoria da
dependência de recursos e na teoria da estratégia política
corporativa. A amostra do estudo reúne 306 empresas, distribuídas
em cinco setores econômicos, definida a partir dos setores empresariais
envolvidos em doações para as campanhas dos
presidenciáveis do segundo turno das eleições de 2014. A
partir dos secundários coletados nos websites
da BM&FBovespa e do Tribunal Superior Eleitoral, realizou-se uma
análise descritiva dos dados e aplicou-se o teste não
paramétrico de comparação de médias
Wilcoxon-Mann-Whitney, além da análise de
correlação. De modo geral, os resultados da pesquisa indicam que
o desempenho das empresas da amostra que fazem conexão política
não difere do desempenho das demais. Dentre os achados, destaca-se,
ainda, que o tamanho da empresa e o seu nível de governança
corporativa estão correlacionados com a conexão política.

Palavras-chave: Teoria da
dependência de recursos. Vínculos políticos. Desempenho.
Eleições presidenciais.

Performance and political connection in Brazil:

an analysis of the 2014 presidential elections

ABSTRACT

The main objective of this study is
to analyze the performance of publicly traded companies listed on the BM&FBovespa,
which made a campaign donation in favor of the two candidates that would run
the second round in the 2014 presidential elections, same economic sectors. It
should be emphasized that the performance analysis was carried out between 2013
to 2015, since it seeks to verify the performance behavior of ex-ante, during
and ex-post campaign donation. The hypothesis of the study consists in the
assertion that companies with political connection present higher levels of
corporate performance, being this hypothesis based on the theory of resource
dependence and the theory of the corporate political strategy. The sample of
the study brings together 306 companies, divided into five economic sectors,
defined from the business sectors involved in donations to the presidential
campaigns of the second round of the 2014 elections. From the secondary
collections collected on the websites of BM&FBovespa and the Superior
Electoral Court, a descriptive analysis of the data was performed, and the
nonparametric Wilcoxon-Mann-Whitney comparison test was applied, in addition to
the correlation analysis. In general, the results of the research indicate that
the performance of the sample companies that make the political connection does
not differ from the performance of the others. Among the findings, it is also
highlighted that the size of the company and its level of corporate governance
are correlated with the political connection.

Keywords:
Theory of resource dependence. Political links. Performance. Presidential
elections.

1 INTRODUÇÃO

As empresas brasileiras apresentam várias
motivações para justificar sua decisão pelo apoio
financeiro a candidaturas políticas. Segundo Snyder (1990), os doadores
de campanha encaram suas contribuições como uma forma de
investimento para obtenção de vantagens futuras, enquanto os
beneficiários das doações esperam que as
contribuições potencializem a vitória eleitoral.

Claessens, Feijend e Laeven (2008) consideram que as
doações de campanha podem não ser a única forma de
as empresas obterem favores políticos. De acordo com Camilo (2011), as
conexões políticas são resultantes das
relações que envolvem pessoas e/ou empresas com o governo ou com
o congresso, considerando-se que as pessoas ou firmas estão
politicamente conectadas quando: (i) realizam doações de
campanha; (ii) seus administradores realizam doações a candidatos
ou a partidos políticos; (iii) ocupam cargos de confiança em
órgãos públicos ou firmas ligadas ao governo; ou (iv) seus
membros estão ligados, direta ou indiretamente, a firmas com
administradores com antecedentes em política por interlocking.

A campanha eleitoral brasileira de 2014 foi marcada por
escândalos envolvendo doações de empresas de todos os
setores da economia, principalmente no setor de construção civil
(BOAS; HIDALGO; RICHARDSON, 2014). Segundo os autores, a representatividade do
envolvimento do setor de construção civil deve-se ao fato de que
o setor foi responsável por grandes obras de infraestrutura, contratadas
principalmente pela União, envolvendo, portanto, substancial volume de
recursos financeiros.

Com os dados fornecidos pelo Tribunal Superior Eleitoral
(TSE), Pereira (2014) afirma que das dez maiores doações feitas
nas eleições de 2012, seis eram de empresas de
construção civil. Em 2012, o setor contribuiu com mais de 600
milhões de reais, seguido pela indústria de
transformação, com pouco mais de 300 milhões. Os
respectivos setores se destacam pela sua grande contribuição para
o desenvolvimento econômico do país, por movimentar diversos
segmentos, como construção pesada, infraestrutura e montagens
industriais, possibilitando a geração de muitos empregos
(GONÇALVES, 2010).

Destaque-se que o escândalo entre as partes ligadas
ao governo e as empreiteiras envolvidas na Operação Lava Jato
é definido pelo Ministério Público Federal (MPF) como a
maior investigação de corrupção já realizada
no país (BRASIL, 2014). O envolvimento entre órgãos e
agentes do governo e as empreiteiras deu-se por meio de cartéis, que,
através do pagamento de propinas, conseguiam contratos
milionários superfaturados com a Petróleo Brasileiro S. A.
(Petrobras), após fraudar licitações públicas
promovidas pela estatal (BRASIL, 2014).

Nesse panorama, a teoria da dependência de recursos
explica as razões que direcionam as empresas na formação
de vínculos ou alianças com o governo (PFEFFER; SALANCIK, 2003).
Segundo o arcabouço teórico, a empresa procura reduzir sua
dependência aumentando o controle do ambiente (ALDRICH; PFEFFER, 1976),
por meio de ligações políticas. Dessa forma, as empresas
mantêm conexões políticas com o objetivo fundamental de
sobrevivência corporativa, bem como para mitigar a redução
do desempenho causada pela interferência do governo nos seus objetivos
sociais e políticos (BREY et al., 2011). Observa-se, assim, que a
existência de conexões políticas pode estar associada a
melhores indicadores de desempenho empresarial.

Em sentido convergente, a teoria da estratégia
política corporativa aponta evidências empíricas de que as
conexões políticas estão associadas com o desempenho da
firma. Entretanto, outros estudos têm indicado uma identidade bilateral,
ou seja, que as empresas com conexão política podem se apresentar
com maiores ou menores indicadores de desempenho, não havendo, ainda, um
consenso quanto a esses resultados (ANG; DING, 2006; FACCIO, 2006; FAN; WONG;
ZHANG, 2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et al., 2007).

Considerando-se o exposto, a pesquisa é direcionada
a partir de dois questionamentos: Existe diferença no desempenho das
empresas conectadas politicamente quando comparadas com as demais empresas?
Qual o desempenho anterior e posterior das empresas que realizaram
doações aos presidenciáveis disputantes do segundo turno
de 2014?

Lastreada por estudos empíricos sobre os construtos
conexão política e desempenho empresarial (ANG; DING, 2006;
CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO, 2012a; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO,
2012b; FACCIO, 2006; FAN; WONG; ZHANG, 2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et
al., 2007), e fundamentada na teoria da dependência de recursos e na teoria
da estratégia política corporativa, segundo as quais as empresas
procuram se conectar politicamente com o objetivo de garantir sua
sobrevivência e minimizar os impactos sociais e políticos
através do controle do ambiente, assegurando maior desempenho (ALDRICH;
PFEFFER, 1976; BREY et al., 2011; PFEFFER; SALANCIK, 2003), a hipótese
de pesquisa é que as empresas com conexão política
apresentam níveis superiores de desempenho, quando comparados com
empresas não conectadas politicamente.

O estudo apresenta, portanto, o objetivo de analisar,
comparativamente, o desempenho das empresas brasileiras de capital aberto
listadas na B3 que realizaram doação de campanha em favor das
duas candidaturas que disputaram o segundo turno nas eleições presidenciais
de 2014 e o das demais empresas pertencentes aos mesmos setores
econômicos.

O estudo se justifica pela crescente notoriedade dos
escândalos que contemplam conexões políticas, em especial
aqueles relacionados com doações (i)legais para campanhas
eleitorais. Diante da recente instabilidade política, o estudo pode
ainda se justificar por confirmar em resultado empírico, a
associação entre a conexão política e o desempenho,
conforme aponta a literatura (ANG; DING, 2006; FACCIO, 2006; FAN; WONG; ZHANG,
2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et al., 2007).

O estudo pode ter sua relevância, na medida em que
investiga o comportamento do desempenho empresarial em relação
à conexão política nos setores que realizaram
doações para os dois principais presidenciáveis de 2014,
considerando a análise de desempenho ex
ante e ex post à
doação, não evidenciada em estudos anteriores. Além
disso, a análise descritiva do perfil das empresas da amostra pode
contribuir para esclarecer a configuração daquelas que realizam
doação de campanha, podendo atuar de modo contributivo para a
teoria da dependência dos recursos.

2 REVISÃO DE LITERATURA E HIPÓTESES

A conexão política se configura como o
relacionamento de empresa ou indivíduo com o governo, por meio da
participação governamental no controle e/ou na propriedade da
empresa, da participação de político ou ex-político
como membro do governo na alta gestão administrativa da empresa ou de
doações a campanhas eleitorais (CAMILO, 2011).

Quando o governo é o principal acionista, a empresa
pode vir a sofrer ingerência administrativa, por motivos
políticos, comprometendo o desempenho (SHLEIFER; VISHNY, 1997), o que
pode dificultar a maximização do valor da firma, gerando conflito
de agência (BREY et al, 2012; JENSEN; MECKLING, 1976).

No entanto, a governança corporativa exerce um papel
proativo para a empresa, devendo estar voltada para o ambiente, com o objetivo
de contribuir para aumentar o fluxo de recursos da empresa, dar suporte para o
agente e, como consequência, melhorar o desempenho (BAZERMAN; SCHOORMAN,
1983; BOYD, 1990; PFEFFER, 1972; ZAHRA; PEARCE II, 1989).

A teoria da dependência de recursos, como construto
teórico, intenta relacionar a empresa com o ambiente (CAMILO; MARCON;
BANDEIRA-DE-MELLO, 2012a). Pfeffer (1972), através de estratégias
específicas, destaca que a empresa pode reduzir as incertezas
ambientais. Isso ocorre, já que cada empresa pode ser compreendida como
um organismo vivo, capaz de contestar a influência do ambiente, por meio
da adoção de estratégias voluntárias (ALDRICH;
PFEFFER, 1976; PFEFFER, 1972).

Nesse sentido, compreende-se que a empresa não
é capaz de sozinha gerar os recursos necessários para garantir
sua permanência no mercado, os quais são providos através
da sua interação com o ambiente (ALDRICH; PFEFFER, 1976). Essa
interação, por sua vez, ajuda a combater os fatores competitivos,
auxiliando na captação de recursos capazes de melhorar o
desempenho (PEARCE II, 1983). Uma dessas estratégias consiste na
realização de conexões políticas (PFEFFER;
SALANCIK, 2003).

As conexões políticas praticadas pela
empresa, na dependência de recursos, procuram obter como
benefícios o estreitamento de vínculos políticos, o
desenvolvimento de laços em prol de seus interesses e a proteção
de novos entrantes no meio político em coalizão (CAMILO; MARCON;
BANDEIRA-DE-MELLO, 2012b).

Convergente com a teoria da dependência de recursos,
a teoria da estratégia política corporativa defende a
motivação e a relação da conexão
política com o desempenho, podendo ser positiva ou negativa (ANG; DING,
2006; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO, 2012a; CAMILO; MARCON;
BANDEIRA-DE-MELO, 2012b; FACCIO, 2006; FAN; WONG; ZHANG, 2007; HILLMAN; HITT,
1999; MOHAMED et al., 2007).

A razão economicamente justificável para as
empresas apoiarem partidos políticos ou candidatos refere-se à
consideração das contribuições como investimento
(SNYDER, 1990). A literatura considera a relação
recíproca, em que de um lado as empresas esperam algum tipo de benefício
político, enquanto, de outro, os partidos ou candidatos esperam que os
doadores encarem as contribuições como uma ajuda para vencer as
eleições (SNYDER, 1990).

Ressalta-se que aqueles que consideram as
doações de campanha um investimento, classificam-no como um
empreendimento de risco elevado, haja vista que o retorno na forma de favores
específicos não é explícito, adicionado ao custo de
oportunidade de perda total de investimento. No entanto, o sistema
político brasileiro é organizado de tal forma que se tornam possíveis
compromissos críveis entre as empresas doadoras e os candidatos
beneficiados, que retribuem esse investimento por meio de futuros favores
(SAMUELS, 2001).

Boas, Hidalgo e Richardson (2014) afirmam que as empresas
podem obter vários benefícios em troca de doações
de campanha, como, por exemplo, gastos diretos que as beneficiem e pagamento em
dinheiro ilegalmente. Os regulamentos eleitorais brasileiros, que permitem
doações de campanha, facilitam os esforços das empresas
para adquirir influência política (BOAS; HIDALGO; RICHARDSON,
2014). Deve-se ressaltar que a Lei das Eleições (Lei n.
9.5404/1997) não prevê a possibilidade de doação
realizadas por pessoa jurídica, a alteração foi realizada
pela Reforma Eleitoral (Lei n. 13.165/2015), ratificando a decisão
proferida pelo Supremo Tribunal Federal.

A vitória eleitoral de um candidato, no contexto
brasileiro pode vir a proporcionar aumentos significativos no número de
contratos do governo com seus doadores de campanha (BOAS; HIDALGO; RICHARDSON,
2014), potencializando a corrupção em níveis significativos.
Pereira (2014) afirma que, segundo os dados do TSE, nas eleições
de 2010, 75% das doações foram feitas por pessoas
jurídicas, 15% por pessoas físicas e 10% foram recursos
próprios dos candidatos. Além disso, nas eleições
de 2012, das dez maiores doações de campanha, seis eram de
empresas da construção civil, perfazendo mais de 600
milhões de reais, ficando no segundo lugar a indústria de
transformação, com pouco mais de 300 milhões de reais.

A conexão política desempenha uma
função significativa nas maiores e mais importantes companhias
mundiais, sendo percebida como um recurso valioso para muitas empresas (FISMAN,
2001). Desse modo, as firmas procuram atuar através das
imperfeições do mercado, em que os governos, como atores regulamentadores,
poderiam influenciar o processo da concorrência de mercado e, assim,
beneficiar determinada empresa (MACEDO; MACHADO, 2015). Assim, as firmas
tornar-se-iam competitivas e, ao mesmo tempo, obteriam retorno através
de conexões políticas.

A aproximação com o governo é um meio
que os participantes do mercado utilizam para reduzir incertezas. Destarte, os
agentes econômicos, objetivando determinada posição,
desenvolvem relacionamentos com instituições políticas
influentes e, como retorno, dão garantia de apoio por intermédio
de recursos e prestígio (CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELLO, 2012a).
Nesse sentido, Camilo, Marcon e Bandeira-de-Mello (2012a) assinalam que as
empresas, grupos empresariais ou setores mais dependentes de políticas e
rendas públicas desenvolvem mais interação com os governos
e seus representantes políticos.

Camilo, Marcon e Bandeira-de-Mello (2012b) reforçam
ao afirmar que as conexões políticas podem ser traduzidas em
aumento de valor, considerando ainda essas conexões, como dito
anteriormente, as estabelecidas por doações de campanha e
participação de membros da administração com background em política.

Vários estudiosos pesquisaram os tipos de
influência das conexões políticas sobre o valor da empresa,
e, em alguns casos, essas conexões resultaram em atribuição
de valor para a firma (CAMILO, 2011; WU; WU; RUI, 2012), enquanto outras
admitiram que elas podem acarretar custo de manutenção (BREY et
al., 2012). Estudos anteriores têm demonstrado que as conexões políticas
vêm sendo relacionadas com outras variáveis. Claessens, Feijen e
Laeven (2008), por exemplo, analisaram o acesso a financiamento e
doação de campanha em 1998 e 2002, encontrando evidência
empírica para a hipótese de que o financiamento de campanha compra
favores políticos para as empresas doadoras, sendo o acesso ao
financiamento bancário um desses favores.

Camilo (2011) verificou a relação entre
conexões políticas e desempenho através da
governança e da dependência de recursos das empresas listadas na
BM&FBovespa entre 1998 e 2009. O autor concluiu que as empresas da amostra
estabelecem conexões por diferentes meios, seja por
doação, por integração de membros com
históricos em política e/ou por compartilhamento, além de
haver verificado também uma influência no valor da empresa,
através do Q de Tobin e de market-to-book.

Brey et al. (2011) relacionaram a estrutura de propriedade
com a dependência de recursos. Os autores concluíram que a
interferência nessas variáveis pode ser responsável por
mudanças na direção empresarial, pois o governo, como
acionista majoritário, pode impor seus objetivos não
maximizadores de riqueza, com o risco de afetar negativamente o desempenho, ao
mesmo tempo em que é capaz de assegurar sua sobrevivência. Essa
ideia é suportada pela Teoria da Dependência de Recursos, segundo
a qual quanto menos a empresa depender do ambiente, mais garantida será
sua sobrevivência, e melhor também será seu desempenho. Wu,
Wu e Rui (2012) estudaram a relação entre a propriedade e o valor
de mercado da empresa chinesa no período de 1999 a 2006, concluindo que
a conexão política pode ter efeito tanto positivo quanto negativo
sobre o valor da empresa.

O estudo de Boas, Hidalgo e Richardson (2014) relaciona as
doações de campanha com futuros favores, específicos, para
as empresas doadoras, com base nas eleições de 1998 e 2002 no
Brasil. A pesquisa identificou evidências de que contribuir para
campanhas vitoriosas de candidatos a deputado federal tem um impacto positivo
sobre o retorno das ações da empresa doadora. Além disso,
os autores concluíram que a alavancagem bancária de empresas que
fizeram doações para campanhas bem-sucedidas de candidatos a
deputado federal aumentou substancialmente durante os quatro anos seguintes ao
da eleição.

A teoria da dependência de recursos e a teoria da
estratégia política corporativa convergem ao explicar de que
forma os construtos conexão política e desempenho empresarial
podem estar relacionados (ANG; DING, 2006; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO,
2012a; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO, 2012b; FACCIO, 2006; FAN; WONG; ZHANG,
2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et al., 2007).

De um lado, a Teoria da Dependência de Recursos
mostra as razões ou motivações das empresas na busca por
recursos no ambiente, haja vista que estes não podem ser gerados
internamente (PFEFFER, 1972). Enquanto isso, a Teoria da Estratégia
Política Corporativa faz menção à tática
política adotada pela empresa diante da contingência resultante do
relacionamento firma–ambiente, tendo a conexão política
como um recurso capaz de prover a empresa dessa dependência (ALDRICH;
PFEFFER, 1976). Como forma de diferenciação competitiva,
espera-se que as empresas conectadas politicamente capturem esses recursos e se
tornem capazes de melhorar seu desempenho (PEARCE II, 1983).

A literatura aponta diversas motivações
empresariais para a adoção de conexão política,
sendo as principais: atribuição de desempenho, valor para a firma
e facilidade de acesso a financiamento externo (ANG; DING, 2006; BOAS; HIDALGO;
RICHARDSON, 2014; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO, 2012a; CAMILO; MARCON;
BANDEIRA-DE-MELO, 2012b; CLAESSENS; FEIJEN; LAEVEN, 2008; FACCIO, 2006; FAN;
WONG; ZHANG, 2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et al., 2007; WU; WU; RUI,
2012). Cabe ressaltar, no entanto, que a presença de conexão política
tem sido percebida empiricamente como uma forma de custo de
manutenção, podendo implicar queda de desempenho (BREY et al.,
2012).

Considerando-se que a maior parte da literatura sobre os
construtos tem apontado que a relação esperada entre
conexão política e desempenho empresarial é significativa
e positiva (ANG; DING, 2006; BREY et al., 2011; FACCIO, 2006; HILLMAN; HITT,
1999), espera-se que as empresas com conexão política apresentem
desempenho superior ao das demais (CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELLO, 2012a).
Dessa forma, apresenta-se a hipótese do estudo:

H1 – O
desempenho da empresa conectada politicamente é superior, quando
comparado com o desempenho da empresa sem conexão política.

3 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS

Para a construção da amostra do estudo,
procurou-se identificar todos setores de empresas listadas na BM&FBovespa,
em 15 de outubro de 2015, que fizeram doação de campanha para os
candidatos participantes do segundo turno nas eleições
presidenciais de 2014. Verificou-se que as referidas empresas pertenciam a
cinco setores de atuação, segundo a classificação
da BM&FBovespa, a saber: bens industriais, construção e
transporte, consumo não cíclico, financeiro e outros e materiais
básicos.

A amostra foi, portanto, constituída pelas empresas
listadas na BM&FBovespa desses setores, que (i) fizeram, ou não,
doação de campanha para os dois participantes do segundo turno
nas eleições presidenciais de 2014; e (ii) cujos dados foram
disponibilizados pela BM&FBovespa e pelo TSE. Considerando os
critérios de construção adotados, a amostra do estudo
reúne 306 empresas, das quais somente 20 empresas fizeram conexão
política. A distribuição da amostra por setor é
mostrada na Tabela 1.

Tabela
1 – Distribuição da amostra, por setor econômico

Setor

Número de subsetores

Proporção

(%)

Número de empresas

Proporção

(%)

Bens industriais

5

17,9

43

14,1

Construção e
transporte

3

10,7

78

25,5

Consumo não cíclico

7

25,0

115

37,5

Financeiro e outros

7

25,0

36

11,8

Materiais básicos

6

21,4

34

11,1

Total

28

100,0

306

100,0

Fonte: Elaborada pelos autores (2017).

Para o cálculo dos indicadores de desempenho,
utiliza-se dados secundários divulgados nas Demonstrações
Financeiras Padronizadas (DFPs) das empresas, referentes ao exercício de
2013, 2014 e 2015, disponíveis no Economática®, além
dos dados publicados no website do
TSE (http://www.tse.jus.br/).

Após a definição da amostra e da
coleta de dados, e no sentido de viabilizar o alcance dos objetivos do estudo,
foram determinadas as variáveis a serem utilizadas. A métrica das
variáveis de desempenho empresarial, a das variáveis de
conexão política e a das variáveis de
característica da empresa são descritas no Quadro 1.

Quadro
1 – Variáveis do estudo

Categoria

Variável

Descrição

Base teórica

Desempenho empresarial

Retorno sobre Patrimônio
Líquido (ROE)

Medida de rentabilidade que
expressa o retorno relativo ao patrimônio da empresa.

Camilo (2011)

Retorno sobre Ativo Total (ROA)

Medida de rentabilidade que
expressa o retorno relativo ao Ativo da empresa

Camilo (2011)

Wu, Wu e Rui (2012)

Conexão política

Presença de
doação (COX)

Indica se a empresa fez
doação de campanha para um ou os dois participantes do segundo
turno nas eleições presidenciais de 2014.

Camilo, Marcon e
Bandeira-de-Mello (2012a)

Característica da empresa

Tamanho da empresa (TAM)

Logaritmo natural do total de
ativos das empresas.

Brey (2011)

Macedo e Machado (2015)

Alavancagem (ALA)

Medida que expressa o risco da
empresa, representado pela proporção entre o seu passivo e o
seu ativo.

Camilo, Marcon e
Bandeira-de-Mello (2012a)

Governança corporativa
(GOV)

Indica o segmento de listagem na
BM&FBovespa ao qual pertence a empresa.

Cabral et al. (2015)

Fonte:
Elaborado pelos autores (2017).

Como forma de ajudar a viabilizar o cumprimento do objetivo
geral do estudo, foi aplicado o teste estatístico de
comparação de médias, para verificação da
existência de diferenças de níveis de desempenho entre
empresas com e sem conexão política. No estudo, aplica-se a
análise comparativa do desempenho das empresas conectadas politicamente
em momento ex ante e ex post realização da
doação de campanha, 2014.

Dessa forma, o teste de Wilcoxon-Mann-Whitney foi aplicado
para testar a hipótese proposta. Trata-se de técnica não
paramétrica que avalia a igualdade de duas médias populacionais,
com base na análise de variâncias amostrais (TRIOLA, 2005). Neste
estudo, as médias de desempenho – ROA e ROE – são
comparadas a partir da característica “conexão
política”, antes, durante e após a realização
das doações de campanha pelas empresas.

4 ANÁLISE E DISCUSSÃO DOS RESULTADOS

Apresenta-se, de início, a análise do perfil
das empresas em relação às medidas de conexão
política e de desempenho empresarial. Das 306 empresas da amostra,
somente 20 fizeram doação de campanha a um ou aos dois
participantes do segundo turno nas eleições presidenciais de
2014, representando 6,5% do total de empresas. Os resultados mostram o baixo
grau de representatividade da empresa brasileira de capital aberto com
realização de conexão política por meio de
doação de campanha, considerando os referidos candidatos.

Tabela
2 – Doação de campanha feita pelas empresas conectadas
politicamente nas eleições de 2014

Empresas

Total de doação (R$)

(%)

Valor
doado para candidata eleita (R$)

(%)

Valor
doado para candidato não eleito (R$)

(%)

Bradesco Leasing S.A. (d)

1.500.000,00

0,97

500.000,00

33,33

1.000.000,00

66,67

Braskem S.A. (e)

5.399.989,92

3,49

5.100.000,00

94,44

299.989,92

5,56

BRF S.A. (c)

4.503.913,65

2,91

2.500.000,00

55,51

2.003.913,65

44,49

Celulose Irani S.A. (e)

50.000,00

0,03

0,00

0,00

50.000,00

100,00

Cia. Brasileira de
Distribuição (c)

98.017,30

0,06

98.017,30

100,00

0,00

0,00

Duratex S.A. (e)

400.000,00

0,26

0,00

0,00

400.000,00

100,00

Embraer S.A. (e)

1.006.000,00

0,65

500.000,00

49,70

506.000,00

50,30

Even Const. e Incorp. S.A. (b)

399.986,63

0,26

200.000,00

50,00

199.986,63

50,00

Gafisa S.A. (b)

199.620,00

0,13

0,00

0,00

199.620,00

100,00

Hypermarcas S.A. (c)

9.999.999,27

6,46

5.000.000,00

50,00

4.999.999,27

50,00

JBS S.A. (c)

126.906.311,73

81,94

96.465.370,06

76,01

30.440.941,67

23,99

JSL S.A. (b)

514.250,00

0,33

14.250,00

2,77

500.000,00

97,23

Klabin S.A. (e)

150.000,00

0,10

150.000,00

100,00

0,00

0,00

Magnesita Refratários S.A.
(e)

9.000,00

0,01

9.000,00

100,00

0,00

0,00

Marcopolo S.A. (e)

100.000,00

0,06

50.000,00

50,00

50.000,00

50,00

Metalúrgica Riosulense
S.A. (e)

5.000,00

0,00

5.000,00

100,00

0,00

0,00

Minerva S.A. (c)

799.869,24

0,52

0,00

0,00

799.869,24

100,00

MRV Engen. e Particip. S.A. (b)

2.499.990,72

1,61

1.500.000,00

60,00

999.990,72

40,00

Randon S.A. (e)

30.000,00

0,02

30.000,00

100,00

0,00

0,00

Rossi Residencial S.A. (b)

300.000,00

0,19

100.000,00

33,33

200.000,00

66,67

Total

154.871.948,50

100,00

112.221.637,40

72,46

42.650.311,10

27,54

Nota:
(a) Bens industriais; (b) Construção e transporte; (c) Consumo
não cíclico; (d) Financeiro e outros; (e) Materiais
básicos

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Os resultados mostram que as doações de
campanha das 20 empresas listadas na BM&FBovespa para os dois participantes
do segundo turno nas eleições presidenciais de 2014 totalizaram
154,9 milhões de reais. A doação feita pela JBS
correspondeu a 81,9% do total doado pelas 20 empresas. Desse montante doado
pela JBS, 76% foram destinados à candidata eleita. Com
doação de valor correspondente a 6,5% do total destinado aos dois
candidatos, a Hypermarcas ocupou a segunda posição, seguindo-se a
Braskem, com 3,5%, a BRF, com 2,9%, a MRV Engenharia e
Participações, com 1,6%, e a Bradesco Leasing, com 1%,
totalizando 97,4% do valor total doado pelas 20 empresas aos dois participantes
do segundo turno. As doações das 14 empresas restantes perfizeram,
portanto, apenas 2,6% do total desembolsado pelas 20 empresas doadoras listadas
na BM&FBovespa, sendo inexpressiva a participação de cada uma
delas, não superior a 0,6% do total.

Na Tabela 2, observa-se, ainda, que cinco das 20 empresas
fizeram doação de campanha apenas em favor da candidata que viria
a ser eleita, enquanto outras quatro beneficiaram apenas o seu concorrente.
Além disso, verifica-se que a candidata eleita recebeu das 20 empresas
valor correspondente a 72,5% do total destinado aos dois concorrentes.

O setor Consumo não cíclico concentrou o
maior volume de doações para os dois candidatos, totalizando
142,3 milhões de reais, valor correspondente a 91,2% do total, aí
incluídos os 126,9 milhões de reais doados pela JBS. Os outros
quatro setores, juntos, doaram, portanto, apenas 12,6 milhões de reais,
assim distribuídos: Bens industriais, 0,7%; Construção e
transporte, 2,5%; Financeiro e outros, 1%; e Materiais básicos, 3,9%.

Interessa-se observar que do total de empresas que
realizaram doações, 12 empresas o fizeram para ambos os
candidatos. Tal resultado pode se mostrar como uma estratégia de
garantia na redução da dependência, aumentando o controle
do ambiente (ALDRICH; PFEFFER, 1976). A Tabela 3 indica a representatividade do
valor doado por cada empresa em relação à Receita
Operacional e ao Ativo, considerando o nível de governança
corporativa.

Tabela
3 – Representatividade da doação de cada empresa em
relação à Receita Operacional e ao Ativo

Empresa

Segmento de listagem de governança
corporativa

Doação/Receita Operacional
(%)

Doação/Ativo Total (%)

Bradesco Leasing S. A. (d)

-

13,8

1,7

Braskem S. A. (e)

Nível
1

11,7

10,9

BRF S. A. (c)

Novo
Mercado

15,5

12,5

Celulose Irani S. A. (e)

-

6,8

3,0

Cia. Brasileira de
Distribuição (c)

Nível
1

0,1

0,2

Duratex S. A. (e)

Novo
Mercado

10,4

4,5

Embraer S. A. (e)

Novo
Mercado

6,7

3,6

Even Const. e Incorp. S. A. (b)

Novo
Mercado

18,1

8,2

Gafisa S. A. (b)

Novo
Mercado

9,3

2,8

Hypermarcas S. A. (c)

Novo
Mercado

213,7

72

JBS S. A. (c)

Novo
Mercado

105,3

154,7

JSL S. A. (b)

Novo
Mercado

9,3

6,9

Klabin S. A. (e)

Nível
2

3,1

0,7

Magnesita Refratários S.
A. (e)

Novo
Mercado

0,3

0,1

Marcopolo S. A. (e)

Nível
2

2,9

2,2

Metalúrgica Riosulense
S. A. (e)

-

3,7

2,7

Minerva S. A. (c)

Novo
Mercado

11,4

11,1

MRV Engen. e Particip. S. A.(b)

Novo
Mercado

59,7

23,1

Randon S. A. (e)

Nível
1

0,8

0,6

Rossi Residencial S. A. (b)

Novo
Mercado

18,5

4,4

Média

Geral

26,1

16,3

Bens industriais

3,5

2,3

Construção e
Transporte

23

9,1

Consumo não
cíclico

69,2

50,1

Financeiro e outros

13,8

1,7

Materiais básicos

6,4

3,9

Nota:
(a) Bens industriais; (b) Construção e transporte; (c) Consumo
não cíclico; (d) Financeiro e outros; (e) Materiais
básicos

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Observa-se que 17 das 20 empresas que fizeram
doação de campanha para os candidatos pertencem aos níveis
diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa (Nível
1, Nível 2 ou Novo Mercado), excluindo-se apenas a Bradesco Leasing
(Financeiro e outros), a Celulose Irani (Materiais básicos) e a
Metalúrgica Riosulense (Bens industriais).

Na Tabela 3, observa-se, ainda, que a representatividade
das doações em relação à Receita Operacional
corresponde a 26,1%, apresentando um coeficiente de variação de
1,94. Convém destacar que a Hypermarcas e a JBS apresentaram os mais
altos níveis de representatividade de doação, em
relação à Receita Operacional, sendo 213,7% e 105,3%,
respectivamente. Por outro lado, a Companhia Brasileira de Distribuição,
a Magnesita Refratários e a Randon apresentaram os mais baixos
níveis de doação em relação à Receita
Operacional, com 1,2%, em média.

Por sua vez, as empresas fizeram doações em
torno de 16,3% do Ativo. Essa média é supervalorizada em
função da representatividade da JBS, que apresenta um
índice de 154,7%, bem como da empresa Hypermarcas, com
doações correspondentes a 72% do Ativo.

Dentre os cinco setores contemplados, Consumo não
cíclico assinala a maior média em ambas as representatividades,
sendo 69,2% da Receita Operacional e 50,1% do Ativo. Por seu turno, Bens
industriais registra as doações com as menores
representatividades, sendo 3,5% da Receita Operacional e 2,3% do Ativo. Deve-se
ressaltar, novamente, que essas representatividades são abruptas em
função dos elevados montantes desembolsados pela Hypermarcas e
pela JBS, de Consumo não cíclico.

A Tabela 4 mostra as médias das
características tamanho, alavancagem, setor e governança
corporativa, a partir de uma perspectiva comparativa entre as 20 empresas com
conexão política e as demais (286).

Tabela
4 – Características das empresas conectadas politicamente e as
demais

Característica

Empresas com conexão
política

Empresas sem conexão
política

Diferença (a) / Representatividade
(%)(b)

TAM (R$)

21.834.572,85

13.185.066,71

8.649.506,14

ALAV

0,316

0,082

0,234

SETOR

Bens industriais

4

30

13,33

Construção e transporte

5

73

6,85

Consumo não
cíclico

5

38

13,16

Financeiro e
outros

1

114

0,88

Materiais
básicos

5

31

16,13

GOV

Segmentos de
listagem

17

156

10,90

Demais empresas

3

130

2,31

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Na Tabela 4, verifica-se, descritivamente, que as empresas
com conexão política são maiores quando comparadas com as
demais, com uma diferença média de Ativo da ordem de 8,6
milhões de reais. Além disso, os resultados evidenciam que as
empresas com conexão política apresentam alavancagem média
de 31,6%, enquanto as demais registram alavancagem média de 8,2%. Esses
resultados indicam que as empresas maiores e mais endividadas (ou alavancadas)
fizeram conexões políticas. Essa evidência aponta para a
necessidade de realização de pesquisas que analisem os efeitos
característicos das empresas na conexão política, e
vice-versa.

Verifica-se ainda que o setor Materiais básicos
é aquele com mais representatividade de empresas com conexão
política, com participação de 16,1%. Enquanto isso,
Consumo não cíclico e Bens industriais apresentam
participação média de 13%. Por outro lado, a
participação média das empresas de Financeiro e outros
não passa de tímido 0,88%.

Ainda na Tabela 4, verifica-se que as empresas com
conexão política assinalam maior nível de
representatividade em relação à adoção de
melhores práticas de governança, registrando média de
10,9% do total da amostra. Apenas 2,3% das empresas conectadas politicamente
não são listadas em nenhum dos níveis diferenciados de
governança corporativa da BM&FBovespa. Essa diferença pode
indicar que, apesar da adoção de melhores práticas de
governança corporativa, as empresas dos segmentos diferenciados da
BM&FBovespa são mais propensas a fazer conexões
políticas.

A Tabela 5 apresenta a estatística descritiva dos
dados – média, mediana, desvio-padrão, coeficiente de
variação, mínimo e máximo – das
variáveis do estudo, considerando as duas subamostras de empresas
– com e sem conexão política.

Tabela
5 – Estatística descritiva comparativa

Com conexão política (20
empresas)

Característica

Média

Mediana

Desvio-padrão

Coeficiente de variação

Mínimo

Máximo

ROE

0,068

0,108

0,313

4,603

-0,870

0,940

ROA

0,021

0,032

0,039

1,857

-0,090

0,069

VDOA

7.743.597

399.993

28.159.604

3,637

5.000

126.906.312

TAM

21.834.573

8.143.209

26.175.548

1,199

185.541

89.917.512

ALAV

0,316

0,346

0,159

0,503

0,033

0,538

GOV

0,850

1,000

0,366

0,431

0,000

1,000

Sem conexão política (286
empresas)

Característica

Média

Mediana

Desvio-padrão

Coeficiente de variação

Mínimo

Máximo

ROE

-0,135

0,059

2,094

-15,521

-30,000

7,412

ROA

-0,370

0,018

2,125

-5,748

-30,000

0,939

TAM

13.185.067

1.038.503

68.843.444

5,221

4,000

997.536.002

ALAV

0,082

0,420

2,556

31,240

-35,154

1,000

GOV

0,545

1,000

0,499

0,914

0,000

1,000

Nota:
informações para o período-base do estudo, 2014, ano da
realização das doações.

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Descritivamente, as empresas com conexão
política apresentam os mais altos níveis de desempenho –
ROA e ROE – quando comparadas com as demais. Do mesmo modo, as empresas
conectadas politicamente se apresentam como as maiores, mais endividadas e com
mais participação nos níveis diferenciados de
governança corporativa. Deve-se ressaltar, entretanto, que em ambas as
subamostras, os coeficientes de variação para o desempenho,
medido pelo ROE, apresentam-se elevados, bem como para o tamanho, medido pelo
Ativo da empresa. Observa-se, ainda, que o desempenho, medido pelo ROA, e a
alavancagem das empresas sem conexão política, medida pela
proporção entre Passivo e Ativo da empresa, apresentam
desvios-padrão elevados, de 2.125% e 2,556%, respectivamente. Após
a análise descritiva dos dados, apresenta-se a análise de
correlação entre as variáveis do estudo, considerando-se a
completude da amostra de 306 empresas, como pode ser visualizado na Tabela 6.

Tabela
6 – Matriz de correlação

Variável

ROE

ROA

PDOA

VDOA

TAM

ALAV

GOV

ROE

1,00

ROA

0,74(***)

1,00

PDOA

0,03

0,05

1,00

VDOA

0,01

0,01

0,26(***)

1,00

TAM

0,24(***)

0,37(***)

0,22(***)

0,10(*)

1,00

ALAV

-0,07

0,27(***)

0,02

0,01

0,12(**)

1,00

GOV

0,04

0,03

0,15(***)

0,06

0,23(***)

0,10(*)

1,00

(*),
(**) e (***) Significância ao nível de 10%, 5% e 1%, respectivamente.

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Os resultados mostram que os desempenhos das empresas
estão correlacionados entre si. Além disso, os valores de
doações que representam as conexões políticas
não estão correlacionados com nenhuma das características
organizacionais, nem com as métricas de desempenho empresarial.

Observa-se, ainda, que o tamanho está positivamente
correlacionado com o desempenho e com a presença e valor de
doação, que representa a existência de conexão
política. Ou seja, na medida em que o tamanho aumenta, maiores
são a participação e o valor doado, o que fortalece a
conexão política, corroborando os resultados de Pinheiro et al.
(2015).

É possível verificar, ainda, uma
correlação positiva e significativa entre a presença de
conexão política e a participação nos níveis
diferenciados de governança corporativa, ao nível
significância de 1%. Desse modo, entende-se que, na medida em que a
empresa faz conexão política, há uma tendência de
ela apresentar nível mais alto de governança corporativa.

Posteriormente, partiu-se para a análise comparativa
do desempenho, medido pelo ROE e pelo ROA, considerando-se as duas subamostras.

Tabela
7 – Comparação do desempenho empresarial a partir da
presença de conexão política

PAINEL A – Teste de média do
desempenho em 2014 (ano-base)

Variável

Conexão política

Número de empresas

Soma dos rankings

Z

Sig.

ROE

Não

286

43.266

-0,889

0,374

Sim

20

3.399

ROA

Não

286

43.195

-1,075

0,282

Sim

20

3.470

PAINEL B – Teste de média do
desempenho em 2013 (ano anterior)

Variável

Conexão política

Número de empresas

Soma dos rankings

Z

Sig.

ROE

Não

286

37.654

0,096

0,9235

Sim

20

2.816

ROA

Não

286

37.385

-0,664

0,507

Sim

20

3.085

PAINEL C – Teste de média do
desempenho em 2015 (ano posterior)

Variável

Conexão política

Número de empresas

Soma dos rankings

Z

Sig.

ROE

Não

286

37.347

-0,771

0,441

Sim

20

3.123

ROA

Não

286

37.532

-0,249

0,804

Sim

20

2.938

Fonte:
Elaborada pelos autores (2017).

Os resultados apresentados na Tabela 7 mostram que
não há significativa diferença de desempenho, representado
pelo ROE e pelo ROA, entre as empresas com conexão política e as
demais considerando o período anterior, durante e posterior à
doação de campanha.

Além disso, a aplicação da
técnica de comparação de médias, considerando-se a
análise não paramétrica, aponta que, de fato, os
desempenhos das empresas são estatisticamente semelhantes. Nesse
sentido, a literatura tem destacado que as empresas com conexão
política tenderiam a apresentar níveis mais altos de desempenho
(ANG; DING, 2006; BREY et al., 2011; FACCIO, 2006; HILLMAN; HITT, 1999), o que,
por sua vez, não corrobora os resultados achados no presente estudo. Uma
possível explicação para esses resultados, refere-se ao
fato de outras empresas do mesmo grupo econômico ligadas às
empresas conectadas é que podem obter vantagem e apresentar
avanços nos seus desempenhos.

Os resultados apontam, inclusive, no sentido
contrário ao argumento de que as empresas mantêm conexões
políticas com o objetivo fundamental de sobrevivência, assim como
para mitigar a redução do desempenho causada pela
interferência do governo nos seus objetivos sociais e políticos
(BREY et al., 2011).

Ressalta-se, entretanto, que o presente resultado corrobora
os achados de Camilo (2011), em que tais variáveis não
apresentaram resultados satisfatórios nos modelos estatísticos
utilizados. Resultados similares também foram apontados por Pinheiro et
al. (2015), pois não foram encontradas diferenças de desempenho
entre as empresas com conexão política e as demais. Desse modo,
não foi aceita a hipótese de que o desempenho da empresa
politicamente conectada é superior ao da empresa sem conexão
política.

5 CONSIDERAÇÕES FINAIS

O presente estudo teve como ponto central investigar a
conexão política, integrando vertentes da Teoria da
Dependência de Recursos e da Teoria da Estratégia Política
Corporativa, e suas relações com o desempenho empresarial.
Considerando-se a proposta, analisou-se o perfil das empresas que fazem
conexões políticas, bem como o desempenho empresarial em
relação à conexão política.

Os resultados do estudo, cuja amostra reúne 306
empresas listadas na BM&FBovespa, apontam que as doações de
campanha aos dois participantes do segundo turno nas eleições presidenciais
de 2014, feitas por apenas 20 empresas do grupo, totalizaram 154,9
milhões de reais, sendo que a JBS foi responsável por 81,9% desse
montante. O estudo aponta ainda que a campanha da candidata eleita recebeu das
20 empresas 112,2 milhões de reais, correspondentes a 72,5% do total.

Observou-se, ainda, que 17 das 20 empresas que fizeram
doação de campanha são listadas nos níveis
diferenciados de governança corporativa da BM&FBovespa. Os achados
da pesquisa mostram que a representatividade das doações em
relação à Receita Operacional e ao Ativo alcança
26,1% e 16,3%, respectivamente. Encontrou-se, ainda, que o setor Consumo
não cíclico assinalou a maior representatividade desses
indicadores, com 59,7% do total.

Ao se analisar comparativamente as características
das empresas com conexão política e as das demais, foi encontrado
que as primeiras apresentam os mais altos valores de Ativo, proxy para tamanho, quando comparadas
com as demais empresas, registrando-se uma diferença de 8,7
milhões de reais. Além disso, o setor Materiais básicos
apresentou mais representatividade nas doações de campanha, com
16,1%, sendo também maior a representatividade das empresas pertencentes
aos níveis diferenciados de governança corporativa, com 10,9%.

A análise de correlação mostrou que o
tamanho e o nível de governança estão positivamente
correlacionados com a presença de conexão política,
enquanto somente o tamanho está correlacionado, também positivamente,
com o valor da doação de campanha, aos níveis de
significância de 1% e 10%.

Com vistas a facilitar o atendimento do objetivo geral,
realizou-se o teste não paramétrico de comparação
de médias Wilcoxon-Mann-Whitney. O resultado não mostrou a
existência de diferença significativa no desempenho empresarial,
quando as empresas com conexão política são comparadas
às demais. Em função desse resultado, a hipótese do
estudo não foi aceita.

Embora a literatura aponte que a existência de
conexão política se relaciona com a melhoria do desempenho, como
preconizam a teoria da dependência de recursos e a teoria da
estratégia política corporativa (ANG; DING, 2006; CAMILO; MARCON;
BANDEIRA-DE-MELO, 2012a; CAMILO; MARCON; BANDEIRA-DE-MELO, 2012b; FACCIO, 2006;
FAN; WONG; ZHANG, 2007; HILLMAN; HITT, 1999; MOHAMED et al., 2007), o presente
estudo não indica diferença de desempenho entre as empresas com
conexão política e as demais no período analisado.
Ressalta-se, todavia, que esses estudos não chegaram a um consenso
acerca da relação definitiva entre a conexão
política e o desempenho, sendo os resultados empíricos deste
estudo considerados relevantes para a continuidade das pesquisas sobre o tema.

O presente estudo limitou-se a analisar os construtos
conexão política e desempenho empresarial no período de
2013 a 2015, bem como ao espectro amostral das empresas listadas nos setores da
BM&FBovespa que realizaram doações de campanha para os
participantes do segundo turno nas eleições presidenciais de
2014. Para futuras pesquisas, portanto, sugere-se abordar um espaço
temporal mais elástico, de modo que outros fatores possam ser
considerados na análise, bem como ampliar a amostra do estudo,
contemplando também empresas de capital fechado, e utilizar ferramentas
estatísticas mais robustas na análise da relação
entre a conexão política e o desempenho empresarial.

REFERÊNCIAS

ALDRICH, H. E.; PFEFFER,
J.  Environments
of organizations. Annual Review of
Sociology, v. 2, p. 79-105, 1976.

ANG, J.; DING, D. Government ownership and
the performance of government-linked companies: The case of Singapore. Journal of Multinational Financial
Management, v. 16, n. 1, p. 64-88, 2006.

BAZERMAN, M. H.; SCHOORMAN, F. D. A limited
rationality model of interlocking directorates. Academy of Management Review, v. 8, n. 2, p. 206-217, 1983.

BOAS, T. C.; HIDALGO, F. D.; RICHARDSON, N.
P. The spoils of victory: campaign donations and government contracts in
Brazil. The Journal of Politics, v.
76, n. 2, p.415-429, 2014.

BOYD, B. Corporate linkages and
organizational environment: a test of the resource dependence model. Strategic Management Journal, v.
11, n. 6, p. 419-430, 1990.

BRASIL.
Ministério Público Federal. Caso
Lava Jato: entenda o caso. 2014. Disponível em:
<http://lavajato.mpf.mp.br/entenda-o-caso>. Acesso em: 29 out. 2015.

BREY, N. K. Conexões políticas em
estruturas de propriedade: o governo como acionista. 2011. 116 f.
Dissertação (Mestrado em Administração) –
Curso de Administração, Universidade do Vale do Itajaí,
Biguaçu.

BREY, N.K. et al. A
estrutura de propriedade das corporações: conexões
políticas sob a perspectiva da dependência de recursos. Revista Ibero-americana de
Estratégia – RIAE, São Paulo, v. 10, n. 3, p. 126-146,
set./dez., 2011.

BREY, N.K. et al. Conexões
políticas em estruturas de propriedade: o governo como acionista. Revista de Administração,
Contabilidade e Economia – RACE, v. 11, n. 2, p. 319-350, jul./dez.,
2012.

CABRAL, A.
C. A. et al. Governança corporativa e desempenho
econômico: uma análise dos indicadores de desempenho entre os
três níveis do mercado diferenciado da BM&FBovespa. Revista de Gestão – REGE,
São Paulo, v. 22, n. 2, p. 187-204, abr./jun., 2015.

CAMILO, S. P. O. Conexões políticas e
desempenho das empresas listadas na BM&FBovespa: análise sob a
ótica da governança e da dependência de recursos. 2011. 224
f. Tese (Doutorado em Administração e Turismo) – Curso de
Administração e Turismo, Universidade do Vale do Itajaí,
Biguaçu.

CAMILO, S. P. O.;
MARCON, R.; BANDEIRA-DE-MELLO, R. Conexões políticas e
desempenho: um estudo das firmas listadas na BM&FBovespa. Revista de Administração
Contemporânea – RAC, v. 16, n. 6, p. 784-805, nov./dez., 2012a.

CAMILO, S. P. O.;
MARCON, R.; BANDEIRA-DE-MELLO, R. Conexões políticas das firmas e
seus efeitos na performance: uma convergência entre as perspectivas da
governança e da dependência de recurso – um ensaio
teórico. Revista
Alcance, v. 19, n. 2, p. 241-258, abr./jun., 2012b.

CLAESSENS, S.; FEIJEN, E.; LAEVEN, L.
Political connections and preferential access to finance: the role of campaign
contributions. Journal of Financial
Economics, v. 88, n. 3, p. 554-580, 2008.

FACCIO, M. Politically connected firms. The American Economic Review, v. 96, n.
1, p. 369-386, 2006.

FAN, J. P. H.; WONG, T. J.; ZHANG, W. T.
Politically connected CEOs, corporate governance, and Post-IPO performance of
China’s newly partially privatized firms. Journal of Financial Economics, v. 84, n. 2, p. 330-357, 2007.

FISMAN, R. Estimating the value of political
connections. The American Economic
Review, v. 4, n. 91, p. 1095-1102, 2001.

GONÇALVES, R. Avaliação
do desempenho de empresas do setor de incorporação
imobiliária. 2010. 87 f. Dissertação
(Mestrado em Controladoria Empresarial) – Curso de Ciências
Contábeis, Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo.

HILLMAN, A. J.; HITT, M. A. Corporate political
strategy formulation: A model of approach, participation, and strategy
decisions. The Academy of Management
Review, v. 24, n. 4, p. 825-842, 1999.

JENSEN, M. C.; MECKLING, W. H. Theory of the
firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure. Journal of Financial Economics, v.
3, n. 4, p. 305-360, 1976.

MACEDO, J. M. A.;
MACHADO, M. A. V. Conexões políticas e desempenho: uma
análise a partir das estruturas de propriedade dos bancos listados na
BM&FBovespa. In: CONGRESSO USP DE CONTROLADORIA E CONTABILIDADE, 15., 2015,
São Paulo. Anais... São Paulo: USP, 2015. p.1-16.

MOHAMED, S.; HASSAN, T.; NASIR, A.; CHEN, C.
M. Caracteristics and performance of politically-linked firms in Malaysia. International Journal of Finance, v.
19, n. 4, p. 4576-4603, 2007.

PEARCE II, J. A. The relationship of internal
versus external orientations to financial measure. Strategic Management Journal, v.
4, n. 4, p. 297-306, 1983.

PEREIRA, J. R. Relações entre
doações de campanha, denúncias de corrupção
e variação de preço nas licitações de obras
públicas. 2014. 50 f. Dissertação (Mestrado em
Economia) – Curso de Economia, Universidade de Brasília,
Brasília.

PFEFFER, J. Size and composition of corporate
boards of directors: the organization and its environments. Administrative Science Quarterly, v.
17, p. 218-229, 1972.

PFEFFER, J.; SALANCIK, G. R. The External Control of Organizations:
A Resource Dependence Perspective. Stanford: Stanford
University Press, 2003.

PINHEIRO, B. G. et al.
Conexões políticas nas maiores companhias listadas na
BM&FBovespa. In: SEMEAD – SEMINÁRIOS EM
ADMINISTRAÇÃO, 18., 2015, São Paulo. Anais... São Paulo: USP,
2015.

SAMUELS, D. J. Does money matter? Credible
commitments and campaign finance in new democracies theory and evidence from
Brazil. Comparative Politics, v. 34,
p.23-42, 2001.

SNYDER, J. Campaign contributions as
investments: the U. S. house of representatives, Journal of Political Economy, 98, p. 1195-1227, 1990.

SHLEIFER, A.; VISHNY, R. A survey of
corporate governance. The Journal of
Finance, v. 52, n. 2, p. 737-783, 1997.

TRIOLA, M. F. Introdução à
estatística. 9. ed. Rio de Janeiro: LTC, 2005. 656 p.

WU, W.; WU, C.; RUI, O. M. Ownership and the
value of political connections: evidence from China. European Financial Management, v. 18, n. 4, p. 695- 729, 2012.

ZAHRA, S. A.; PEARCE II, J. A. Boards of
directors and corporate financial performance: a review and integrative model. Journal of Management, v. 15, n. 2, p.
291-394, 1989.