Environmenta= l, Social and Governance (ESG) Disclosure and the Dividend Policies of Brazili= an Companies
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Larissa
Degenhart ORCID:
https://orcid.org/0000-0003-0651-8540 |
Doutora em Contabilidade e Administraçã=
o.
Universidade Federal de Santa Maria (UFSM) – Brasil. larissa.degenhart@ufsm.br |
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Patrícia
Silva dos Passos ORCID: https:=
//orcid.org/0000-0001-8420-5780 |
Graduada em Ciências Contábeis. Univers=
idade
Federal de Santa Maria (UFSM) – Brasil. patricia.spassos@hotmail.com |
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Luana
dos Santos de Medeiros ORCID: https:=
//orcid.org/0000-0003-4237-9488 |
Graduada em Ciências Contábeis. Univers=
idade
Federal de Santa Maria (UFSM) – Brasil. luanamedeiiros25@gmail.com |
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Marivane Vestena Rossato ORCID: https:=
//orcid.org/0000-0003-4446-6155 |
Doutora em Economia Aplicada. Universid=
ade
Federal de Santa Maria (UFSM) – Brasil. marivavest@gmail.com |
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Luiz
Henrique Figueira Marquezan ORCID: https:=
//orcid.org/0000-0003-2935-3099 |
Doutora em Contabilidade. Universidade
Federal de Santa Maria (UFSM) – Brasil. luizmarquezan@gmail.com |
RESUMO
Esta p= esquisa objetivou analisar os efeitos da divulgação ambiental, social e de governan= ça (ESG) nas políticas de dividendos de empresas brasileiras. Para tanto, realizou-se uma pesquisa descritiva, documental e com abordagem quantitativa (Regressão Linear Múltipla e Logística), no período de 2015 a 2020 com uma amostra de 104 empresas. Os resultados revelaram que a divulgação ESG contr= ibui para com a estabilidade no pagamento de dividendos efetuados pelas empresas brasileiras de um ano para o outro. Estes resultados sugerem que as empresas com maior divulgação ESG apresentam um pagamento de dividendos mais estável= . Em relação aos efeitos da divulgação ESG no pagamento de dividendos, os achados revelaram que maiores investimentos em ESG geral e seus pilares, fazem com = que as empresas distribuem dividendos aos acionistas. No que tange o valor dos dividendos pagos, apenas o pilar de governança corporativa potencializa esta variável. Diante destes resultados, concluiu-se que as empresas com divulga= ção ESG mais alta, revelam melhor alinhamento de longo prazo com acionistas e partes interessadas devido a uma participação nos lucros mais estável. Esta pesquisa contribui para a literatura com a temática relacionada à política = de dividendos, ao adicionar um potencial determinante dessas políticas pouco explorado na literatura, que é a divulgação ESG. Além disso, contribui ao revelar que o envolvimento em iniciativas ESG incentiva as empresas a pagar mais dividendos e a manter a sua estabilidade, o que gera maior motivação d= os investidores para investir em empresas socialmente responsáveis.
Palavras-chave: ESG. Políticas de
dividendos. Teoria dos Stakeholders. Empresas brasileiras.
ABSTRACT
This r= esearch aimed to analyze the effects of environmental, social and governance (ESG) disclosure on dividend policies of Brazilian companies. To achieve this goa= l, a descriptive documentary research employing a quantitative approach (Multiple Linear Regression and Logistic) was conducted from 2015 to 2020, involving a sample of 104 companies. The results revealed that ESG disclosure contribut= e to the stability of dividend payments made by Brazilian companies from one yea= r to the next. The results suggest that companies with higher ESG disclosure ten= d to have a more stable dividend payout. Regarding the effects of ESG disclosure= on dividend payments, the findings revealed that increased investments in gene= ral ESG and its pillars make companies distribute dividends to shareholders. Co= ncerning the value of dividends paid, only the pillar of corporate governance enhanc= es this variable. Based on these findings, the conclusion was drawn that compa= nies with higher ESG disclosure reveal better long-term alignment with sharehold= ers and stakeholders due to more stable profit sharing. This research contribut= es to the dividend policy literature by highlighting the relatively unexplored determining potential of ESG disclosure within these policies. In addition,= it contributes by revealing that involvement in ESG initiatives encourages companies to increase dividend payments and uphold stability. This, in turn, fosters heightened investor motivation to invest in socially responsible companies.
Keywords:
ESG. Dividend policies. Stakeholder Theory. Brazilian companies.
Recebido em 02/11/2023. Aprovado em 23/11/2023. Avaliado pelo s=
istema
double blind peer review. Publi=
cado
conforme normas da APA.
https://doi.org/10.22=
279/navus.v13.1812
1 INTRODUÇÃO
A divulgação= ESG pode apresentar impactos nas organizações, como por exemplo, afetar o desempenho empresarial (Duque-Grisales & Aguilera-Caracuel, 2021; Moham= mad & Wasiuzzaman, 2021), a governança corporativa (Ellili, 2022), o conservadorismo contábil (Shen et al., 2021), as políticas de dividendos (Benlemlih, 2019; Matos et al., 2020; Salah & Amar, 2022; Ellili, 2022), entre outros fatores. Contudo, são incipientes os estudos que se concentrar= am na relação entre ESG e dividendos (Trihermanto & Nainggolan, 2020; Salah & Amar, 2022; Ellili, 2022), sendo este o foco desta pesquisa. <= /p>
A sustentabi= lidade empresarial, a Responsabilidade Social Corporativa (RSC) e a divulgação ESG= das empresas vêm sendo debatidas por profissionais, pesquisadores, formuladores= de políticas e sociedade (Crespi & Migliavacca, 2020). Conforme a teoria d= os stakeholders (Freeman, 1984), os stakeholders são considerados as partes interessadas que podem afetar a obtenção dos objetivos das empresas e até m= esmo serem afetados por esse processo (Freeman, 1984). Os stakeholders podem ser afetados pelas estratégias ESG, visto os seus possíveis reflexos na distribuição dos dividendos (Matos et al., 2020; Salah & Amar, 2022; Ellili, 2022). Essa relação representa uma oportunidade de pesquisa identificada na literatura, além de uma necessidade de apresentar às empres= as os benefícios das divulgações ESG para atrair novos investimentos. <= /p>
Estudos enco= ntraram resultados positivos entre a divulgação ESG e as políticas de dividendos (Rakotomavo, 2012; Samet & Jarboui, 2017; Cheung et al., 2018; Benlemli= h, 2019; Trihermanto & Nainggolan, 2020; Matos et al., 2020; Salah & A= mar, 2022; Ellili, 2022) e outros estudos não evidenciaram uma relação entre tais variáveis (Samet & Jarboui, 2017; Cheung et al., 2018; Trihermanto & Nainggolan, 2020; Salah & Amar, 2022).
Contudo, dia= nte dos estudos localizados sobre a temática da relação entre a divulgação ESG e as políticas de dividendos, encontrou-se uma lacuna na literatura. Não foram encontradas evidências dessa relação no contexto brasileiro, o que motiva o= desenvolvimento desta pesquisa. Apenas foram encontrados resultados de estudos que analisar= am a relação entre ESG e pagamento de dividendos de empresas dos Estados Unidos (Rakotomavo, 2012; Cheung et al., 2018; Benlemlih, 2019), países da Europa (Samet & Jarboui, 2017; Matos et al., 2020), Indonésia (Trihermanto &am= p; Nainggolan, 2020), Paquistão (Sheikl et al., 2021), França (Salah & Ama= r, 2022) e Emirados Árabes (Ellili, 2022). Desta forma, a análise do impacto da divulgação ESG nas políticas de dividendos demanda uma exploração mais aprofundada na literatura, inclusive em contextos como o Brasil (Salah & Amar, 2022).
A análise da divulgação ESG e seus aspectos individuais foi pouco explorada no que tange= ao pagamento dos dividendos, constituindo a principal diferença desta pesquisa para com os estudos internacionais já desenvolvidos sobre o tema. Deste mod= o, uma análise detalhada dos subfatores do ESG “pode ser vantajosa para entend= er melhor o impacto das atividades ESG” (Duque‑Grisales & Aguilera‑Caracuel, 2021, p. 316) = nas políticas de dividendos. Portanto, busca-se com esta pesquisa preencher esta lacuna e contribuir com novas evidências acerca da relação proposta. Conforme Benlem= lih (2019) é relevante investigar em que medida as práticas socioambientais das empresas afetam a sua distribuição da riqueza aos acionistas.
Diante do ex= posto, este estudo busca responder à seguinte questão de pesquisa: Quais os efeito= s da divulgação ambiental, social e de governança (ESG) nas políticas de dividen= dos de empresas brasileiras? Portanto, objetiva-se analisar os efeitos da divulgação ESG nas políticas de dividendos de empresas brasileiras listadas= na B3.
Justifica-se= a realização desta pesquisa, pois a análise da relação entre ESG (ambiental, social e governança) e políticas de dividendos é incipiente na literatura contábil. Além disso, identificou-se apenas um estudo internacional que analisou a estabilidade do pagamento de dividendos (Matos et al., 2020), o = que motiva a realização desta pesquisa no contexto brasileiro.
Esta pesquisa contribui para a literatura ao evidenciar novos insights sobre os efeitos da divulgação ESG nas políticas de dividendos no Brasil. Além disso, apresenta= uma contribuição teórica ao utilizar a teoria dos Stakeholders para discutir as relações propostas, destacando os avanços desta pesquisa para a ciência contábil. No que se refere às contribuições práticas, os resultados deste estudo auxiliarão os gestores das empresas brasileiras a identificar quais = são as práticas de responsabilidade ambiental, social e de governança que contribuem para com o pagamento de dividendos e para manter a sua estabilid= ade. Isso visa equilibrar o interesse da empresa com questões ESG e orientar a distribuição de dividendos. A partir dos resultados os gestores poderão desenvolver estratégias ESG para atrair novos investidores. Os resultados também contribuem para os gestores se comprometerem com a integração de práticas de sustentabilidade em suas decisões de alocação de capital.
Esta pesquis= a também é útil para a sociedade, uma vez que possibilita aos formuladores de políti= cas públicas e à sociedade em geral visualizarem a importância de regulamentaçõ= es mais rígidas sobre as divulgações ESG das empresas. Isso é essencial visto = os seus mais variados efeitos internos e externos, no que tange a melhoria das condições aos funcionários, iniciativas sociais e minimização dos impactos ambientais causados por suas atividades.
2 FORMULAÇÃO DAS HIPÓTESES DE PESQUISA
2.1 Efeitos da divulgação ESG na estabilidade de dividendos
A “literatur= a sobre política de dividendos é extensa e contém muitas teorias, suposições e explicações sobre dividendos” (Salah & Amar, 2022, p. 1), diversas dess= as teorias abordam a relação entre a política de dividendos e ESG, conforme discutido por Salah e Amar (2022). Este estudo analisa esta relação por meio dos argumentos da teoria dos Stakeholders, pois sustenta que uma empresa de= ve satisfazer as suas partes interessadas, visto que estas podem afetar e/ou s= erem afetadas pela realização dos objetivos organizacionais (Freeman, 1984).
Shen et al. = (2021, p. 1838) argumentam que “a RSC desempenha um papel fundamental na melhoria = dos relacionamentos com as partes interessadas e na eficiência do investimento,= ao mesmo tempo em que reduz os custos de investimento”. Portanto, os investime= ntos em RSC (apoio a comunidade, funcionários, minimização dos impactos ambienta= is), representam uma forma de pagamento direto e indireto às partes interessadas (Rakotomavo, 2012), e o compromisso com a RSC contribui para maiores ganhos= com baixo risco (Cheung et al., 2018). Tais argumentos sugerem que as iniciativ= as ESG tendem a afetar a estabilidade do pagamento de dividendos (Matos et al., 2020), uma vez que influenciam positivamente os lucros por meio de relacionamentos mais sólidos com os stakeholders. Assim, as empresas podem decidir pagar mais dividendos aos acionistas (Cheung et al., 2018).<= /p>
Evidências encontradas na literatura revelam uma relação positiva entre ESG e a estabilidade no pagamento de dividendos (Benlemlih, 2019; Matos et al., 202= 0). Os resultados de Benlemlih (2019) revelaram que o pagamento de dividendos é mais estável em empresas com alta RSC do que em empresas que apresentaram b= aixa RSC. Este achado sugere que as empresas com baixa divulgação de RSC tendem a ajustar o pagamento de dividendos mais rapidamente do que as empresas com a= ltas pontuações de RSC. Por outro lado, as empresas com alto índice de governança corporativa usam sua política de dividendos em maior medida para controlar problemas de agência relacionados ao superinvestimento em RSC (Benlemlih, 2019). Além disso, tendem a ajustar sua política de dividendos dependendo do caixa disponível, priorizando o financiamento de investimentos internos ant= es de distribuir dividendos (Benlemlih, 2019). Deste modo, as pontuações das empresas em relação à governança corporativa estão associadas a uma menor estabilidade do pagamento de dividendos. Este fato pode explicar por que as empresas com pontuação alta em governança corporativa ajustam seus dividend= os mais rapidamente do que empresas com pontuação baixa (Benlemlih, 2019).
Matos et al.= (2020) analisaram a estabilidade no pagamento e rendimento dos dividendos, constat= ando que a pontuação geral ESG, ambiental e de governança corporativa, influencia positivamente a estabilidade no pagamento de dividendos. No entanto, a pontuação social impacta positivamente a estabilidade no rendimento de dividendos.
Nesse sentid= o, as empresas com baixa RSC são mais propensas a aumentar seu pagamento de dividendos para sinalizar seu verdadeiro valor quando o mercado subvaloriza= seu patrimônio, ao contrário das empresas socialmente responsáveis, que não precisam usar sua política de dividendos como um sinal para o mercado. Portanto, as empresas que possuem iniciativas de “RSC podem preferir uma política de dividendos mais estável para sinalizar sua transparência e boa gestão” (Benlemlih, 2019, p. 117). Deste modo, postula-se que o pagamento de dividendos em empresas socialmente responsáveis deve ser mais estável (Benlemlih, 2019; Matos et al., 2020). Neste sentido, elaborou-se a hipótes= e 1 (H1):
H1. Há efeitos positivos da divulgação ESG, ambiental (H1a), social (H1b) e de governança (H1c) na estabilidade do pagamento de dividendos.
2.2 Efeitos da divulgação ESG no paga=
mento
de dividendos
Conforme a t= eoria dos Stakeholders (Freeman, 1984), a responsabilidade dos gestores não se concentra apenas no respeito aos acionistas e na maximização de suas riquez= as, mas também no gerenciamento dos interesses dos diversos stakeholders de man= eira responsável (Samet & Jarboui, 2017). Nesse sentido, uma das responsabilidades internas é a distribuição de forma equitativa da riqueza entre as partes que contribuíram para a sua formação. Portanto, as empresas socialmente responsáveis utilizam a política de pagamento de dividendos sob= a perspectiva da criação de riqueza (He et al., 2012).
Deste modo, = as atividades de RSC tendem a aumentar os ganhos a partir de um melhor relacionamento com as partes interessadas e uma gestão eficiente dos recurs= os. Assim, lucros maiores obtidos por meio de atividades de RSC fazem com que as empre= sas consigam pagar mais dividendos (Cheung et al., 2018). Benlemlih (2019, p. 1= 16), destaca que “um alto pagamento de dividendos é mais provável de sinalizar ao mercado que os gastos com RSC estão longe de esgotar o caixa da empresa e l= evar a uma melhor alocação de recursos da empresa e a uma alta satisfação dos acionistas”.
De acordo com Benlemlih (2019), há dois cenários diante da relação entre ESG e o pagament= o de dividendos. Por um lado, um alto pagamento de dividendos reduz o caixa para= os gestores e faz com que estes não invistam em excesso nas atividades de RSC.= E por outro lado, “uma política de alto pagamento de dividendos é uma boa maneira= de sinalizar a reputação de uma empresa preocupada com seus stakeholders” (Benlemlih, 2019, p. 116).
Estudos ante= riores indicam que a divulgação ESG está relacionada positivamente ao aumento de g= anhos, como o pagamento de dividendos (Rakotomavo, 2012; Samet & Jarboui, 2017; Cheung et al., 2018; Benlemlih, 2019; Trihermanto & Nainggolan, 2020; Sheikh, 2020; Sheikh et al., 2021; Salah & Amar, 2022; Ellili, 2022), o= que está alinhado com a teoria dos Stakeholders. No entanto, Cheung et al. (201= 8) não encontraram evidências de que a decisão de pagar ou não dividendos seja determinada pela RSC.
Estes result= ados revelam que as empresas com divulgação de RSC, são mais propensas a aumentar seu nível de pagamento de dividendos (Samet & Jarboui, 2017). Conforme Salah e Amar (2022), empresas com RSC tendem a ter melhores relacionamentos= com os stakeholders. Portanto, tais achados são consistentes com a teoria das partes interessadas, pois sugerem que quanto mais as empresas se comprometem com RSC, consequentemente, mais lucros obtêm, e conseguem pagar mais divide= ndos (Salah & Amar, 2022).
O pilar ambi= ental do ESG reflete a divulgação da empresa em relação à gestão de riscos ambientai= s e oportunidades ambientais e abrange as categorias de uso de recursos, reduçã= o de emissões e inovação ambiental (Samet & Jarboui, 2017; Refinitiv, 2022). Conforme a teoria dos Stakeholders, uma gestão ambiental eficiente é utiliz= ada como mecanismo para atender às expectativas das diferentes partes interessa= das na empresa (Kraus et al., 2020). Deste modo, estas empresas tendem a obter menores custos de transação e maiores vantagens competitivas, pois possuem = um melhor relacionamento com os stakeholders (Salah & Amar, 2022).<= /p>
Samet e Jarb= oui (2017) constataram que a divulgação ambiental tem um efeito positivo no nív= el de pagamento de dividendos. Benlemlih (2019) também evidenciou que a pontua= ção de RSC relacionada ao meio ambiente apresenta uma relação positiva com o pagamento de dividendos. Zade (2020), por sua vez, demonstrou que a divulga= ção ambiental influencia positivamente a política de dividendos. Por outro lado= , embora Trihermanto e Nainggolan (2020) tenham econtrado resultados indicando que as despesas de RSC voltadas para questões ambientais mostram resultados positi= vos, estes foram considerados insignificantes no pagamento de dividendos das empresas. Salah e Amar (2022) constataram que os componentes individuais da= RSC influenciam positivamente a política de dividendos. No entanto, a relação e= ntre a RSC no aspecto ambiental e o pagamento de dividendos apresentou coeficien= te positivo, mas não significativo, assim como evidenciado por Trihermanto e Nainggolan (2020). Diante das controvérsias nos resultados e com base na te= oria dos Stakeholders (Freeman, 1984), há a expectativa de que empresas que dese= nvolvem iniciativas ambientais paguem mais dividendos (Salah & Amar, 2022).
Em relação a= o pilar social da ESG, compreende-se que este “mede a capacidade de uma empresa em gerar confiança e fidelização com sua força de trabalho, clientes e socieda= de, por meio do uso das melhores práticas de gestão” (Samet & Jarboui, 2017= , p. 987-988). Abrange as categorias de força de trabalho, direitos humanos, comunidade e responsabilidade pelo produto (Samet & Jarboui, 2017; Refinitiv, 2022).
Segundo Benl= emlih (2019), os pagamentos de dividendos mais elevados desempenham um papel no controle da estratégia de doação das empresas, explicando os efeitos positi= vos da divulgação social no pagamento de dividendos. Além disso, quando as empr= esas tratam os seus funcionários de maneira justa, reduzem os potenciais riscos = de litígios, conquistam o apoio dos colaboradores e têm acesso a fluxos de cai= xa mais estáveis (Benlemlih, 2019). Assim, “os recursos das empresas podem ser dedicados a decisões estratégicas, como a distribuição de dividendos” (Benl= emlih, 2019, p. 116).
De acordo co= m Bajic e Yurtoglu (2018), os investidores devem focar a sua atenção na dimensão so= cial ao avaliar a RSC das empresas, pois este aspecto prediz sistematicamente o maior valor da empresa. Samet e Jarboui (2017), Zade (2020) e Salah e Amar (2022) revelaram que a divulgação social influencia positivamente o nível de pagamento de dividendos. Benlemlih (2019) também evidenciou que a pontuação= de RSC voltada para as relações com os funcionários, diversidade e comunidade = estão positivamente relacionadas ao pagamento de dividendos. No entanto, no estud= o de Trihermanto e Nainggolan (2020) os achados indicaram que as despesas de RSC relacionadas ao aspecto social, possuem relação positiva, mas sem significâ= ncia com o pagamento de dividendos. Conforme a teoria dos Stakeholders (Freeman, 1984), espera-se que as empresas que possuem iniciativas sociais, consequentemente destinem maiores lucros aos acionistas na forma de distribuição de dividendos (Salah & Amar, 2022).
Em relação a= os efeitos da governança no pagamento de dividendos, Benlemlih (2019) aborda q= ue esta relação é positiva, visto “que empresas mais bem governadas oferecem direitos de proteção mais fortes a seus acionistas” (p. 116). O pilar de governança visa mensurar os sistemas e processos de uma empresa que garantem que os membros do conselho de administração e diretoria executiva atuem no melhor interesse de seus acionistas e partes interessadas (Samet & Jarb= oui, 2017; Refinitiv, 2022). Esse pilar abrange as categorias de gestão, que inc= luim as funções e estruturas do conselho e as estratégias de RSC (Refinitiv, 202= 2). Nesse sentido, quanto maior a pontuação de governança, mais os acionistas tendem a utilizar a política de dividendos para controlar os superinvestime= ntos em RSC (Benlemlih, 2019).
Evidências e= ncontradas na literatura revelam que a dimensão de governança corporativa está positivamente associada ao pagamento de dividendos (Benlemlih, 2019; Salah & Amar, 2022). Contudo, Samet e Jarboui (2017) revelaram que a divulgaç= ão da governança apresenta um efeito insignificante no nível de pagamento tota= l de dividendos. Diante dos resultados, espera-se que a qualidade da governança corporativa das empresas analisadas esteja positivamente relacionada às políticas de distribuição de dividendos (Salah & Amar, 2022). Portanto,= propõe-se a hipótese 2 (H2):
H2. Há efeitos positivos da divulgação = ESG, ambiental (H2a), social (H2b) e de governança (H2c) no pagamento de dividen= dos.
3. PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS
Esta pesquis= a classifica-se como descritiva, pois visa demonstrar quais variáveis referentes à divulgaç= ão ESG tendem a melhorar as políticas de dividendos. Quanto aos procedimentos, classifica-se como documental, pois a coleta dos dados foi realizada no ban= co de dados Refinitiv® referente aos anos de 2015 a 2020. Em relação à abordag= em do problema, esta pesquisa é quantitativa, pois utilizou técnicas estatísti= cas para quantificar as informações financeiras (políticas de dividendos) e a divulgação ESG.
A população = do estudo é composta pelas companhias abertas listadas na B3, exceto as empresas do s= etor econômico “Financeiro e Outros”, pois apresentam características singulares= de suas atividades e devem ser analisadas de forma individual (Crespi & Migliavacca, 2020), conforme procedimentos adotados por estudos anteriores (Samet & Jarboui, 2017; Benlemlih, 2019; Matos et al., 2020; Salah & Amar, 2022). Também foram excluídas as empresas que não continham nenhuma informação sobre as variáveis ESG no período analisado.
A amostra do= estudo abrangeu um painel não balanceado de dados anuais de 104 empresas brasileir= as, visto a falta de informações sobre dividendos e divulgações ESG. Benlemlih (2019) e Crespi e Migliavacca (2020) também analisaram dados ESG utilizando= um painel não balanceado de dados, o que justifica a utilização desta amostra nesta pesquisa.
A Tabela 1 apresenta o total de empresas pertencentes à população e à amostra= .
População Empresas do Setor Financeiro e Outros Empresas sem informação ESG em todos os anos Amostra Final 469 73 292 104 Destaca-se que das 104 empresas analisadas, 72 pagaram
dividendos em 2015, 70 em 2016, 69 em 2017, 76 em 2018, 73 no ano de 2019 e=
77
em 2020. Para
responder à questão problema foram utilizadas seis variáveis dependentes pa=
ra
mensurar as políticas de dividendos. Ressalta-se que duas destas variáveis
dizem respeito à estabilidade do pagamento de dividendos: variável dicotômi=
ca
da faixa de pagamento de dividendos (D_FPD) e variável dicotômica da faixa =
de
rendimento dos dividendos (D_FRD). Já as variáveis faixa de pagamento de
dividendos (FPD), faixa de rendimento dos dividendos (FRD), dividendos pagos
(DIVP) e a variável dicotômica dos dividendos pagos (D_DIVP) referem-se ao
pagamento de dividendos, ou seja, o respectivo valor pago aos acionistas e =
se
houve o pagamento de dividendos no período ou não. Estas seis medidas
compreendem as políticas de distribuição de dividendos e são as variáveis
dependentes na Equação 1. A
variável faixa de pagamento de dividendos (D_FPD) objetiva mensurar a
estabilidade no compartilhamento de valor com os acionistas para o caixa at=
ual
e crescimento futuro da empresa (Matos et al., 2020). Já a variável faixa de
rendimento dos dividendos (D_FRD) visa captar a estabilidade de uma medida =
de
mercado, obtida por meio do pagamento de dividendos em dinheiro sobre o pre=
ço
das ações da empresa no final do ano (Matos et al., 2020). Para definir a
estabilidade, foram adotados os procedimentos utilizados por Matos et al.
(2020). Na
Tabela 2 apresentam-se as variáveis pesquisadas. Variáveis Operacionalização Autores Variáveis Dependentes Dummy =
faixa de pagamento de
dividendos (D_FPD) Empresas com índice de pagamento de dividendos
(DPA/Lucro por ação) de até 2% a mais do ano anterior atribuiu-se 1, e ca=
so
contrário 0. Cheung et al. (2018); Benlemlih (2019); Matos et=
al.
(2020) Dummy<=
span
style=3D'mso-bookmark:_Hlk4746433'> faixa de rendimento dos
dividendos (D_FRD) Empresas com dividend
yield (DPA/Preço da Ação) de até 2% a mais do ano anterior atribuiu-s=
e 1,
e caso contrário 0. Benlemlih (2019); Matos et al. (2020) Faixa de pagamento de dividendos (payout ratio) (FPD) Refere-se ao valor do índice de pagamento de
dividendos (DPA/Lucro por ação) da empresa i no ano t. Cheung et al. (2018); Salah e Amar (2022) Faixa de rendimento dos dividendos (dividend yield) (FRD) Refere-se ao
valor do dividend yield por ação (DPA/Preço da Ação) da empresa i no =
ano
t. - Dividendos pagos (payout) (DIVP) Valor do dividendo pago pela empresa i no ano t.=
Rakotomavo (2012); Cheung et al. (2018); Samet e
Jarboui (2017); Benlemlih (2019); Trihermanto e Nainggolan (2020); Sheikh=
et al. (2021); Salah e Amar (=
2022);
Ellili (2022) Dummy =
dividendos pagos (payout) (D_DIVP) Atribuiu-se o valor 1 para as empresas que pagar=
am
dividendos no ano, e 0 caso contrário. Cheung et al. (2018); Benlemlih (2019); Matos et=
al.
(2020); Trihermanto e Nainggolan (2020); Sheikh et al. (2021) Variáveis Independentes<=
o:p> Divulgação ESG geral (ESG) Refere-se a uma pontuação geral da empresa entre=
0 e
100 com base nas informações auto-relatadas nos pilares ambiental, social=
e
de governança corporativa (Refinitiv, 2022). Samet e Jarboui (2017); Matos et al. (2020); Sal=
ah e
Amar (2022); Ellili (2022) Divulgação Ambiental (AMB) Mede o impacto de uma empresa nos sistemas natur=
ais
(ar, terra, água e os ecossistemas completos). Reflete em uma pontuação d=
e 0
a 100, o quão bem uma empresa usa as melhores práticas de gestão para evi=
tar
riscos ambientais e capitalizar as oportunidades ambientais a fim de gerar
valor para os acionistas a longo prazo (Refinitiv, 2022). Samet e Jarboui (2017); Matos et al. (2020); Sal=
ah e
Amar (2022) Divulgação Social (SOC) Refere-se à capacidade de uma empresa em gerar c=
onfiança
e fidelização de seus colaboradores, clientes e sociedade, por meio da
utilização das melhores práticas de gestão. É um reflexo da reputação da
empresa e da integridade de sua licença para operar fatores-chave na
determinação de sua capacidade de gerar valor para os acionistas no longo
prazo (Refinitiv, 2022). Samet e Jarboui (2017); Matos et al. (2020); Sal=
ah e
Amar (2022) Divulgação Governança (GOV) Mede os sistemas e processos de uma empresa, o q=
ue
garante que seus conselheiros e executivos atuem no melhor interesse de s=
eus
acionistas no longo prazo. Reflete a capacidade da empresa, por meio da
aplicação das melhores práticas de gestão, em direcionar e controlar seus
direitos e responsabilidades por meio da criação de incentivos e contrape=
sos
para gerar valor para os acionistas no longo prazo (Refinitiv, 2022). Samet e Jarboui (2017); Matos et al. (2020); Sal=
ah e
Amar (2022) Variáveis de Controle Número de analistas (NA) Número de analistas listados como cobrindo cada
empresa i no período t. Matos et al. (2020) Market to book (MTB) Refere-se à relação entre o valor de mercado e o
valor contábil do patrimônio líquido da empresa i no período t. =
(VA
x QA) PL Samet e Jarboui (2017); Cheung et al. (2018); Ma=
tos
et al. (2020) Tamanho da empresa (TAM) Logaritmo natural do Ativo Total da empresa i no
período t. Samet e Jarboui (2017); Cheung et al. (2018);
Benlemlih (2019); Matos et al. (2020); Trihermanto e Nainggolan (2020); S=
alah
e Amar (2022) Lucratividade (ROE)<=
o:p> Mede a lucratividade da empresa por meio do Reto=
rno
sobre o Patrimônio Líquido (ROE). Lucro Líquido/Patrimônio Líquido Rakotomavo (2012); Matos et al. (2020); Salah e Amar (2022) Alavancagem financeira (AF) Refere-se ao nível de endividamento da empresa i=
no
período t. Dívidas (PC + PNC)/Ativo Total Samet e Jarboui (2017); Cheung et al. (2018);
Benlemlih (2019); Matos et al. (2020); Trihermanto e Nainggolan (2020); S=
alah
e Amar (2022) Intensidade de capital (IC) Mede a intensidade de capital da empresa em rela=
ção
ao ativo total. Ativo Imobilizado/Ativo Total Matos et al. (2020) VA:
Valor da ação; QA: Quantidade de ações; PL: Patrimônio Líquido. 3.2 Procedimentos de Coleta e Análise=
dos
dados As informaçõ=
es
referentes à divulgação ESG, as políticas de dividendos e as variáveis de
controle foram coletadas no banco de dados Refinitiv® e posteriormente
tabuladas e importadas para o software Stata® para a realização do tratamen=
to
dos dados. Inicialmente
realizou-se a winsorização a 1% das variáveis contínuas, para evitar os efe=
itos
de outliers na amostra. Posteriormente, efetuou-se a correlação entre as
variáveis com o intuito de verificar se as variáveis independentes apresent=
am
correlação com as variáveis dependentes do modelo e se não há problemas de
multicolinearidade entre as variáveis. Na sequência realizou-se a Regressão
Linear Múltipla com erros padrões robustos (a fim de corrigir problemas de
heterocedasticidade) para os modelos que apresentam variável dependente
contínua (FPD, FRD e DIVP) e a Regressão Logística, para as variáveis
dependentes dicotômicas (D_FPD, D_FRD e D_DIVP). Antes de pro=
ceder a
análise dos resultados, foram testados os pressupostos dos modelos de regre=
ssão
(teste de normalidade, teste de Fator de Inflação de Variância (VIF), Durbin
Watson e ANOVA). O teste de Normalidade visa identificar a distribuição dos
dados. O modelo de regressão elaborado para analisar os efeitos da divulgaç=
ão
ESG nas políticas de dividendos é apresentado na sequência: Políticas Dividendos =3D β0 + β=
;1ESG +
β2NA + β3MTB + β4TAM + β5ROE + β6AF + β7IC +
Efeitos Fixos Setor + Efeitos Fixos Ano + ε Ressalta-se
que esta equação foi aplicada em cada uma das variáveis dependentes do mode=
lo
que se referem às políticas de dividendos. Além disso, o β1 na equação=
foi
substituído pelos aspectos individuais do ESG (AMB, SOC e GOV) em cada uma =
das
regressões. Optou-se por analisar a divulgação geral ESG e individual para
capturar as diferentes perspectivas que afetam a variável de resultado (Sal=
ah
& Amar, 2022). 4.1 Efeitos <=
/span>do ESG na Estabilidade do Pagamento de
Dividendos Na Tabela 3, são evidenciados os r<=
/span>esultados da divulgação ESG (geral).
Variáveis D_FPD D_FRD Divulgação ESG (geral)
Número de analistas (NA)
Market to Boo=
k
Tamanho da empresa (TAM)
Retorno sobre o PL (ROE)
Alavancagem financeira (AF)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. A partir dos
resultados da Tabela 3, nota-se que a divulgação ESG evidenciou um efeito
positivo e significativo na estabilidade do índice de pagamento de dividend=
os
(D_FPD) e o índice de rendimento dos dividendos (D_FRD). Estas evidências
permitem confirmar a H1 do estudo: Há efeitos positivos da divulgação ESG na
estabilidade do pagamento de dividendos. Os achados para a variável dicotôm=
ica faixa
de pagamento de dividendos (D_FPD) corroboram as evidências encontradas por
Benlemlih (2019) e Matos et al. (2020). Estes result=
ados
sugerem que um aumento na pontuação ESG geral das empresas analisadas está
associado a uma maior probabilidade de aumento nas taxas estáveis de pagame=
nto
e rendimento dos dividendos de um ano para o outro. Portanto, pontuações ESG
mais altas se alinham melhor aos interesses das partes interessadas, como
resultado de uma participação nos lucros proporcionalmente estável no merca=
do
de ações (Benlemlih, 2019; Matos et al., 2020). Conforme Shen et al. (2021)=
as
iniciativas RSC desempenham um papel fundamental na melhoria dos
relacionamentos com as partes interessadas e a estabilidade no pagamento de
dividendos é relevante neste relacionamento, a partir das estratégias ESG
(Matos et al., 2020). Como
a divulgação ESG abrange três áreas: ambiental, social e governança (Samet
& Jarboui, 2017), buscou-se compreender melhor o impacto de cada dimens=
ão
nas políticas de dividendos, apresentando modelos separados para cada uma d=
as
dimensões ESG. Os resultados para a divulgação ambiental são abordados na
Tabela 4. Variáveis
D_FPD D_FRD Divulgação Ambiental (AMB)
Número de analistas (NA)
Market to Boo=
k
Tamanho da empresa (TAM)
Retorno sobre o PL (ROE)
Alavancagem financeira (AF)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Os achados da Tabela 4 indicam que a
divulgação ambiental se relacionou positivamente com a estabilidade do índi=
ce
de pagamento de dividendos (D_FPD), conforme encontrado por Matos et al.
(2020), o que permite confirmar a H1a do estudo: Há efeitos positivos da divulgação ambiental na estabilidade do
pagamento de dividendos. As evidências encontradas revelam que um
aumento na pontuação ambiental gera consequentemente uma probabilidade de um
aumento na estabilidade do pagamento de dividendos. Portanto, a distribuiçã=
o de
dividendos de forma estável, tende a ser potencializada pelas ações ambient=
ais
realizadas pelas empresas analisadas. Além disso, os resultados sugerem que=
as
empresas podem preferir uma política de dividendos mais estável com vistas a
sinalizar para as partes interessadas a sua transparência e boa gestão dos
recursos (Benlemlih, 2019). Na Tabela 5 são apresentados os resultados
para a divulgação social. Variáveis
D_FPD D_FRD Divulgação Social (SOC)
Número de analistas (NA)
Market to Boo=
k
Tamanho da empresa (TAM)
Retorno sobre o PL (ROE)
Alavancagem financeira (AF)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Além disso, os resultados sugerem que as
empresas podem preferir uma política de dividendos mais estável com vistas a
sinalizar para as partes interessadas a sua transparência e boa gestão dos
recursos (Benlemlih, 2019).Portanto, a hipótese H1b foi confirmada: Há efeitos positivos da divulgação soc=
ial na
estabilidade do pagamento de dividendos. Estes achados revelam que as iniciativas
sociais realizadas pelas empresas potencializam a estabilidade do pagamento=
e
rendimento dos dividendos de um ano para o outro. Deste modo, um aumento na
pontuação social, gera um aumento na estabilidade do pagamento e rendimento=
dos
dividendos pagos. Estes achados corroboram o estudo de Matos et al. (2020),
pois também constataram um efeito positivo da divulgação social na faixa de
rendimento dos dividendos. Os resultados da divulgação de governança =
são
evidenciados na Tabela 6. Variáveis
D_FPD D_FRD Divulgação Governança (GOV)
Número de analistas (NA)
Market to Boo=
k
Tamanho da empresa (TAM)
Retorno sobre o PL (ROE)
Alavancagem financeira (AF)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Nota-se na Tabela 6, que a divulgação de
governança corporativa se relacionou positivamente com as variáveis
estabilidade do pagamento de dividendos (D_FPD) e rendimento dos dividendos
(D_FRD). Estas evidências revelam que um aumento na pontuação de governança
contribui para com a estabilidade do pagamento e rendimento dos dividendos =
de
um ano para o outro. Portanto, um aumento de uma unidade na pontuação de
governança produz uma probabilidade de 0,3% de um aumento nas taxas de
pagamento estáveis dos dividendos e 0,1% na rentabilidade estável dos
dividendos. Estes resultados confirmam a H1c: Há efeitos positivos da divulgação de governança na estabilidade do
pagamento de dividendos. Estes achados se assemelham aos obtidos por
Matos et al. (2020) no contexto de empresas da Europa. Além disso, os
resultados revelam que as empresas com altas pontuações de governança tende=
m a
ajustar as suas políticas de dividendos conforme o caixa disponível, pois
inicialmente financiam os investimentos próprios (capital próprio) e poster=
iormente
distribuem dividendos às demais partes interessadas (Benlemlih, 2019). No geral, os resultados desta etapa da aná=
lise
dos dados estão de acordo com a teoria dos Stakeholders
(Freeman, 1984), uma vez que a divulgação ESG impactou positivamente na
estabilidade do pagamento de dividendos. Isso sugere que os stakeholders são impactados pelas
atividades socioambientais realizadas pelas empresas, o que corrobora com e=
sta
teoria. Deste modo, quando as partes interessadas são remuneradas na forma =
de
dividendos, denota-se que o sucesso das empresas depende da sua capacidade =
de
cumprir com as expectativas das partes interessadas (Nekhili et al., 2017) e
estas expectativas podem ser supridas por meio da incorporação de estratégi=
as
ambientais, sociais e de governança. 4.1
Efeitos do ESG no Pagamento de Dividendos A Tabela 7 evidencia os achados da divulga=
ção
ESG (geral) nas variáveis relacionadas ao pagamento de dividendos. Variáveis
FPD FRD DIVP D_DIVP Divulgação ESG (geral) (-0=
,052)
Número de analistas (NA) (-0=
,0006)
Market to Boo=
k
(1,=
46)
Tamanho da empresa (TAM) (-0=
,013)
Retorno sobre o PL (ROE) (0,=
700)
Alavancagem financeira (AF) (-0=
,065)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Conforme os resultados evidenciados na Tab=
ela
7, denota-se que a divulgação ESG apresenta relação positiva com o valor
absoluto da faixa de pagamentos de dividendos (FPD), ou seja, um índice de
pagamento de dividendos que compreende o dividendo por ação em relação ao l=
ucro
por ação. Este resultado revela que quanto maior é o investimento ESG, maior
tende a ser a faixa de pagamento dos dividendos em relação aos resultados da
empresa no mercado de capitais, o que beneficia as partes interessadas da
empresa. A divulgação ESG geral também apresenta influência positiva na
variável dicotômica de pagamento de dividendos (D_DIVP). Esse resultado rev=
ela
que quanto maior a divulgação ESG geral das empresas, maior é a tendência de
estas pagarem dividendos. Estes resultados permitiram confirmar a hipótese =
H2
do estudo: Há efeitos positivos da
divulgação ESG no pagamento de dividendos. Os achados para=
a
variável D_DIVP corroboram com as evidências encontradas por =
Cheung et al. (2018), Benlemlih (2019),
Trihermanto e Nainggolan (2020), Sheikh (2020) e Sheikh et al. (2021). Por outro lado, não se assemelham com os acha=
dos
de Cheung et al. (2018). Quanto a variável DIVP, os achados de Rakotomavo
(2012), Samet e Jarboui (2017), Salah e Amar (2022) e Ellili (2022) são
contrários aos encontrados, pois revelaram efeitos positivos da divulgação =
ESG
no valor dos dividendos pagos no período. Os resultados encontrados para os efeitos =
da
divulgação ESG no pagamento de dividendos revelam que as atividades ESG
realizadas pelas empresas tendem a aumentar os ganhos por meio de uma melhor
relação com as partes interessadas (Cheung et al., 2018), o que corrobora c=
om a
teoria dos Stakeholders (Freema=
n,
1986). Portanto, lucros maiores ocasionam maiores chances de as empresas
realizarem o pagamento de dividendos (Cheung et al., 2018) e a divulgação E=
SG é
uma forma das empresas sinalizarem a sua preocupação com os stakeholders (Benlemlih, 2019; Sal=
ah
& Amar, 2022). Os
resultados dos efeitos da divulgação ambiental são demonstrados na Tabela 8=
. Variáveis
FPD FRD DIVP D_DIVP Divulgação Ambiental (AMB) (-0=
,011)
Número de analistas (NA) (-0=
,0008)
Market to Boo=
k
(1,=
47)
Tamanho da empresa (TAM) (-0=
,026)
Retorno sobre o PL (ROE) (0,=
684)
Alavancagem financeira (AF) (-0=
,062)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Em relação à divulgação ambiental, os
resultados obtidos foram similares aos alcançados para o ESG geral, pois a
divulgação ambiental se relaciona positivamente com o valor absoluto do índ=
ice
relativo à faixa de pagamentos de dividendos (FPD) e dividendos pagos (D_DI=
VP).
Estes achados corroboram com as conclusões de Matos et al. (2020) e Zade
(2020). Esta evidência significa que quanto maior é a divulgação ambiental =
das
empresas, maior a probabilidade de pagarem dividendos no período, logo, a
hipótese H2a é confirmada: Há efeit=
os
positivos da divulgação ambiental no pagamento de dividendos. Destaca-se também que a divulgação ambient=
al
não apresentou significância estatística na variável FRD e DIVP, que repres=
enta
o valor dos dividendos pagos, ou seja, a divulgação ambiental não afeta o v=
alor
de dividendos pagos aos sócios, proprietários e acionistas. Estes resultado=
s se
assemelham aos evidenciados por Trihermanto e Nainggolan (2020) e Salah e A=
mar
(2022). Por outro lado, não corroboram os achados de Samet e Jarboui (2017)=
e
Benlemlih (2019). Estes resultados confirmam a abordagem da
teoria dos Stakeholders, eviden=
ciando
que uma gestão ambiental eficiente é utilizada pelas empresas para atender =
as
diversas partes interessadas (Kraus et al., 2020). Isso reflete na estratég=
ia
da política de dividendos que se refere a pagar dividendos. Deste modo, qua=
nto
maiores forem os investimentos ambientais, no que tange a minimização do us=
o de
recursos naturais, emissões e destinação de recursos para a inovação ambien=
tal,
maior tende a ser a vantagem competitiva destas empresas, pois apresentarão=
um
melhor relacionamento com os stakeh=
olders
(Salah & Amar, 2022). Na Tabela 9 são apresentados os resulta=
dos
da divulgação social. Variáveis
FPD FRD DIVP D_DIVP Divulgação Social (SOC) (0,=
010)
Número de analistas (NA) (-0=
,0009)
Market to Boo=
k
(1,=
47)
Tamanho da empresa (TAM) (-0=
,034)
Retorno sobre o PL (ROE) (0,=
672)
Alavancagem financeira (AF) (-0=
,060)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. De acordo com os resultados evidenciados na
Tabela 9, a divulgação social apresentou os mesmos resultados da divulgação=
ESG
geral (Tabela 7) e ambiental (Tabela 8), o que revela que a divulgação soci=
al
também se relaciona positivamente com o valor absoluto do índice de pagamen=
to
de dividendos (FPD) e a variável de dividendos pagos (D_DIVP). Esse resulta=
do sugere
que quanto maior for a divulgação social maior é a possibilidade de as empr=
esas
pagarem de fato dividendos no período analisado, o que confirma a hipótese =
H2b:
Há efeitos positivos da divulgação =
social
no pagamento de dividendos. A divulgação so=
cial,
assim como a divulgação ESG geral e ambiental, não explica a variável refer=
ente
aos valores de dividendos pagos (DIVP). Tais evidências corroboram os
resultados obtidos por Trihermanto
e Nainggolan (2020) e contradize=
m os
achados encontrados por Samet e Jarboui (2017), Benlemlih (2019), Za=
de
(2020) e Salah e Amar (2022). Além disso, não explica a faixa de rendimento=
dos
dividendos. Portanto, o fat=
o de
as empresas pagarem dividendos é explicado por meio das estratégias
desenvolvidas para melhorar a sua força de trabalho, direitos humanos,
comunidade e responsabilidade pelo produto (Benlemlih, 2019). Denota=
-se
ainda, que os investidores devem direcionar a sua atenção na dimensão socia=
l,
pois conforme Bajic e Yurtoglu (2018), este aspecto prediz sistematicamente=
o
maior valor da empresa. Os achados dos
efeitos da divulgação de governança são constatados na Tabela 10. Variáveis
FPD FRD DIVP D_DIVP Divulgação Governança (GOV) (0,=
168)
Número de analistas (NA) (0,=
0006)
Market to Boo=
k
(1,=
29)
Tamanho da empresa (TAM) (0,=
018)
Retorno sobre o PL (ROE) (0,=
746)
Alavancagem financeira (AF) (-0=
,075)
Intensidade de capital (IC)
R2
ANOVA
VIF Médio
Durbin Watson=
EF Setor e Ano
Número de Obs.
* Significância no nível de 1%. ** Significânci=
a no
nível de 5%. Os resultados dos efeitos da divulgação de
governança corporativa no pagamento de dividendos (Tabela 10) são diferentes
dos achados encontrados para a divulgação ESG geral (Tabela 7), ambiental
(Tabela 8) e social (Tabela 9), pois a divulgação de governança intervém
positivamente tanto no valor dos dividendos pagos (DIVP), quanto no pagamen=
to
de dividendos (D_DIVP). Estas evidências revelam que quanto maior é a
divulgação de governança corporativa das empresas, maior tende a ser o valor
dos dividendos pagos (DIVP) e maior é a tendência à aderência das empresas a
pagar os dividendos no período (D_DIVP). Esse resultado sugere que empresas=
com
uma estrutura de governança definida, incluindo funções e estruturas claras=
no
conselho de administração, juntamente com estratégias de RSC (Refinitiv, 20=
22),
tendem a pagar dividendos mais altos e são propensas a adotar políticas de
pagamento de dividendos. Essas conclusões estão alinhadas com as descoberta=
s de
Benlemlih (2019) e Salah e Amar (2022). No entanto, diferem dos achados de
Samet e Jarboui (2017). Os
resultados confirmam a H2c: Para Benlemlih (2019) esta relação é posit=
iva,
pois as empresas com uma gestão eficiente oferecem direitos de proteção aos
seus acionistas, o que impacta na política de dividendos. Denota-se a partir
das evidências encontradas, que “os gestores tendem a aumentar o valor do
pagamento de dividendos à medida que investem mais em atividades de RSC” (S=
amet
& Jarboui, 2017, p. 990) voltadas à governança. Esta pesquisa analisou se a divulgação ESG
tende a proporcionar maiores retornos aos acionistas por meio da análise da
estabilidade e do pagamento de dividendos no contexto brasileiro. Os result=
ados
confirmam a H1, H2 e as hipóteses dos componentes do ESG. Além disso, estão=
de
acordo com a teoria dos Stakeholder=
s
(Freeman, 1984), pois se confirmou que o maior envolvimento das empresas
brasileiras em atividades ESG, está relacionado positivamente com as políti=
cas
de dividendos (pagamento de dividendos e sua estabilidade). Nesse sentido, =
as
empresas comprometidas com a RSC, pagam mais dividendos aos acionistas (Sal=
ah &
Amar, 2022) e as estratégias de RSC melhoram o retorno dos investimentos
realizados nas empresas, devido ao melhor relacionamento com os stakeholders (Salah & Amar, 20=
22). Uma justificativa para estes resultados
pauta-se nos argumentos de Mohammad e Wasiuzzaman (2021), os quais indicam =
que
quando o ESG é visto como um fator do desempenho futuro das empresas, o
resultado final é um maior retorno aos acionistas. As empresas que desenvol=
vem
iniciativas ambientais, sociais e de governança, apresentam uma aceitação m=
ais
forte do mercado e consequentemente obtêm maior confiança do público em ger=
al.
O mesmo ocorre para os investidores, pois quando confiam na gestão e observ=
am a
integração do ESG nas estratégias de negócios das empresas, tendem a constr=
uir
carteiras mais eficazes (Mohammad & Wasiuzzaman, 2021), o que impacta n=
os
retornos. Em relação aos pilares ESG, esta pesquisa
mostra que todas as dimensões são fatores importantes que tendem a levar as
empresas a pagar dividendos e promover uma estabilidade de um ano para o ou=
tro
no valor dos dividendos pagos. A única dimensão que apresentou efeitos
positivos no valor dos dividendos pagos foi a governança corporativa. Este
resultado pode ser explicado pelo fato de que as empresas que garantem que seus conselheiros e executivos atuem no
melhor interesse de seus acionistas e que visam gerar valor para estas part=
es
interessadas (Refinitiv, 2022), oferecem direitos de proteção mais fortes a seus acionistas (Benlemlih, 201=
9). Denota-se a partir dos result=
ados
encontrados que a RSC desempenha um papel importante nas organizações e per=
mite
aos acionistas a possibilidade de alcançar seus objetivos com os investimen=
tos
realizados nas empresas (Salah
& Amar, 2022) 5.
CONSIDERAÇÕES
FINAIS As evidências encontradas revelam que a
divulgação ESG geral e os seus componentes, apresentam efeitos positivos nas
políticas de dividendos. Estes resultados sugerem que a sustentabilidade das
empresas pode ajudá-las a gerenciar de forma eficiente os seus recursos e
permitir uma melhor relação com as partes interessadas, por meio de um maior
pagamento e estabilidade dos dividendos. O comportamento responsável das
empresas brasileiras impacta positivamente nas suas políticas de dividendos=
. Além disso, o compromisso com ações de RSC
tende a garantir recursos valiosos para as empresas, mantendo boas relações=
com
os stakeholders e aprimorando os
retornos dos investimentos na forma de distribuição de dividendos (Cheung e=
t al.,
2018), o que está de acordo com a teoria dos Stakeholders (Freeman, 1984). Portanto, os resultados são
consistentes com esta teoria, pois destacam a motivação dos gestores em se
engajar com atividades de RSC para demonstrar a capacidade das empresas em =
distribuir
dividendos (Salah & Amar, 2022). Conclui-se com base nos resultados, que o
envolvimento em atividades ESG incentivam as empresas a pagar mais dividend=
os
aos investidores. No entanto, o aspecto ESG que mais contribui para
potencializar o valor dos dividendos pagos é a governança corporativa. Deste
modo, esta dimensão merece atenção por parte dos gestores, pois pode melhor=
ar
os ganhos dos acionistas e atender às expectativas das partes interessadas.=
No
entanto, por outro lado, as questões ambientais e sociais também potenciali=
zam
o pagamento de dividendos no período e devem ser incentivadas dentro das
organizações. A partir dos resultados, nota-se que o
envolvimento das empresas em atividades ESG melhora as políticas de dividen=
dos.
O estudo, portanto, sugere que a promoção do investimento responsável resul=
ta
em melhor engajamento das empresas com as atividades ESG, melhorando as
relações com as partes interessadas por meio das políticas de dividendos. D=
este
modo, os resultados podem beneficiar as partes interessadas, pois empresas =
que
se engajam em atividades ESG tendem a pagar mais dividendos. Portanto, o ga=
sto
de recursos em RSC não reduz os fluxos de caixa pagos aos investidores
(Rakotomavo, 2012; Samet & Jarboui, 2017). Os achados indicando que o envolvimento das
empresas em questões ESG resulta em melhores políticas de distribuição de
dividendos incentivam as empresas a se engajarem mais em estratégias ESG e a
pagar mais dividendos aos acionistas. Este fato poderá incentivar os
investidores a aplicarem em empresas socialmente responsáveis (Salah &
Amar, 2022). Este estudo contribui, portanto, para uma melhor compreensão do
impacto financeiro da divulgação ESG na política de dividendos (Ellili, 202=
2)
de empresas brasileiras. Esta pesquisa contribui com pesquisas
anteriores sobre o tema política de dividendos ao adicionar um potencial
determinante destas políticas, que é a divulgação ESG. Além disso, por reve=
lar
que a divulgação ESG está relacionada positivamente com as políticas de
dividendos de empresas brasileiras. Este trabalho, portanto, preenche uma
lacuna importante na literatura sobre RSC e finanças corporativas (Cheung et
al., 2018). No geral esta pesquisa colabora para uma melhor compreensão dos
fatores determinantes das políticas de dividendos (Salah & Amar, 2022).=
Os
resultados encontrados também podem auxiliar reguladores financeiros do Bra=
sil
a integrar, conforme aborda Ellili (2022), informações ESG nos relatórios
divulgados pelas empresas, fornecendo informações mais precisas aos acionis=
tas.
Destacam-se
como limitações as variáveis utilizadas, pois outras variáveis que medem as
políticas de dividendos e divulgação ESG poderiam ter sido utilizadas.
Sugere-se a análise dos efeitos de cada um dos componentes ambientais e soc=
iais
nas políticas de dividendos, pois a divulgação geral ESG não apresentou efe=
itos
significativos no valor dos dividendos pagos. REFERÊNCIAS Bajic, S., &
Yurtoglu, B. (2018). Which aspects of CSR predict firm market value? Journal of Capital Markets Studies=
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SN
2237-4558 • Navus
• Florianópolis •
SC • v. 13 • p. 01-22 • jan./dez. 2023 ISSN 2237-4558
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Navus •
Florianópolis • SC